作为全球最大的加密资产管理公司和比特币的最大买家，格雷的一举一动都备受关注。灰度的下一个目标是ETF。作为全球最大的加密资产管理公司和比特币的最大买家，格雷的一举一动都备受关注。

4月5日晚，grave发表博客文章《Grayscale’s Intentions for a Bitcoin ETF》，表示计划将比特币信托(GBTC)转换为比特币ETF，转换时间视监管环境而定。

GBTC转换成比特币ETF会怎么样？结合过去一个月灰色比特币信托持续负溢价，两者有什么关系？负溢价对比特币市场有什么影响？

灰色产品介绍

灰度投资是成立于2013年的数字货币投资集团(DCG)的子公司，专门管理加密资产的信托基金，主要通过合规的基金运作为机构投资者和高净值合格投资者提供服务。

简单来说，格雷信托所做的就是提供一个合规的比特币投资渠道，基于相应的加密资产份额，接受投资者的资金，可以是法定货币，也可以是加密货币，然后将信托股票作为资产权益凭证进行分配。当投资者不想再持有利息时，可以通过二级市场转让信托份额。

目前，格雷已经推出了BTC、ETH、ETC、BCH、FIL、XLM、BAT、LTC、MANA、ZEC、ZEN、LINK、LPT等13只主流数字资产信托基金，以及一只大盘股指数基金。其中，格雷比特币信托基金(GBTC)目前是全球最大的比特币基金，持有约654，421枚比特币，市值381亿美元。

2013年9月25日，灰度在市场上成立了第一只比特币信托基金(GBTC)，该基金于当年在美国证券交易委员会(SEC)注册，获得私募豁免，并于2015年获得金融行业监管局(FINRA)批准上市。

GBTC是目前唯一可以在美股二级市场交易并追踪比特币价格的投资产品，也是美国养老金计划中唯一可以购买比特币敞口的产品。

虽然目前只有GBTC和ETHE是SEC的申报公司，但是grave对所有现有的产品都采用相同的商业模式(如下图):发起私募，在二级市场获得公开报价，成为SEC的申报公司，转型为ETF。

目前不同的灰阶产品处于生命周期的不同阶段(如下图所示)，其目的一直是在条件允许的情况下将这些产品转化为ETF。

截至2021年4月5日，格雷公司总资产管理规模达到461亿美元，比年初的300亿美元增长53.67%。这种增长趋势表明，机构投资者的兴趣正在增加。

GBTC和比特币交易所交易基金

那么，格雷为什么要把比特币信托基金转换成ETF呢？这里就来说说比特币ETF的发展和溢价，以及GBTC产品和ETF的区别。

2021年初，加拿大先后采用两只比特币ETF基金，再次引起市场对ETF的关注和热烈讨论。其中，自2月中旬以来，“目标投资”的比特币交易所交易基金(BTCC)已流入8.48亿美元，正在蚕食灰度级GBTC的市场份额。面对竞争产品的不断涌现，灰度似乎意识到了这一危机。此外，很多业内人士认为，这将对美国SEC施加压力，迫使其改变立场。随着时间的成熟，灰度决定加入竞争，并计划将GBTC转换为比特币ETF。

(注：格雷原本在2016年提交了ETF申请，2017年大部分时间都在和SEC对话，最后撤回申请。当时数字资产的监管环境还没有发展到这种产品可以成功投放市场的地步。)

GBTC转换成ETF会怎么样？

首先，对于投资者来说，灰度表明公开交易的GBTC股票的股东不需要采取任何行动，转换为比特币ETF后需要支付的管理费将相应减少。其次，对于灰度本身来说，一方面可以缓解目前严重的负保费情况，另一方面可以凭借其流动性在ETF市场占据绝对领先地位。最后，对于加密市场，更多的机构和散户投资者和基金可以支持BTC走得更远、更健康。

为了更好地理解这一点，我们来谈谈比特币ETF和GBTC的区别。

ETF(交易所交易基金)是一种开放式基金，在交易所上市交易，拥有可变基金份额。ETF基金的价格需要严格锚定在一定的指数/资产价格上。比特币ETF，即比特币交易所交易基金，是一种跟踪比特币价格指数的基金。

GBTC是一家专门投资比特币的封闭式基金，比特币通常被称为投资信托。此类基金的股票数量有限，股价自由波动，其份额可能高于或低于其所代表的比特币。高于其持有的比特币价值时，称为溢价，低于比特币价值时，称为折价(折价)。

GBTC和比特币交易所交易基金的共同点是，它们都为投资者提供了一个合规投资比特币的渠道。他们不需要实际购买和保管比特币资产，也不需要承担密钥托管的风险，但也可以从投资比特币中获得收益。

比特币ETF和GBTC的区别在于：

1.ETF允许做市商随意创建和赎回股票，而GBTC不允许在此期间赎回。基金份额的变现必须通过二级市场进行交易。2.GBTC有6个月的锁定期，通常有溢价。ETF流动性更好，通常没有溢价或折价。3.GBTC的交易成本很高，包括经纪人费用、年度管理费(2%)和保费。比特币ETF的成本更低，约为1%，甚至更低(0.4%)。4.GBTC的投资门槛很高，仅向合格投资者开放，最低限额为5万美元。比特币ETF对投资者和投资金额的限制较少。

美国证券交易所场外交易市场GBTC交易信息

与比特币ETF相比，投资者选择GBTC的优势可能在于可以规避资本利得税。所以总体来说，比特币ETF因为透明度更高，流动性更强，门槛和赎回风险更低，更容易被共同基金经理和养老基金接受，显然会更受欢迎。

负保费的影响

灰色GBTC的负溢价。

因为GBTC没有赎回程序，GBTC持有者不能将其股票转换成比特币。此外，还有6个月的锁定期，购买需求旺盛，使得GBTC的价格通常与其净资产值有明显的价差。GBTC的长期保险费率保持在15-20%以上。

GBTC可以在一级市场购买，同时在二级市场交易。这种机制产生两种价格：实时净值和实时市场价格。GBTC溢价是指公开交易的GBTC股票成本所隐含的比特币价格与二级市场交易的比特币价格之间的差额。

例如，4月7日，GBTC股票的收盘价为50.62美元，而GBTC比特币的实际价格为每股55.23美元。这意味着GBTC股票目前的交易折扣价相当于其净资产值的91.7%，这意味着GBTC目前的负溢价为8.3%。

2月23日，GBTC出现了自2015年以来的首次负溢价。近一个月后，GBTC保持负溢价，甚至在3月24日达到-14.31%的历史高点。这引起了市场的一些担忧，一些分析师认为这是市场的转折点，而不是好事。

保费持续下降可能有两个原因：1。一级市场的GBTC到期，没有赎回机制。在套利需求下，二级市场的卖出压力变大，导致溢价向下；2.同类竞争产品的推出，如加拿大的几只比特币交易所交易基金，降低了对GBTC的需求。

那么负保费有什么影响呢？会直接影响比特币价格吗？

持续的负溢价确实会消除GBTC的巨大套利空间，这意味着GBTC目前的交易价格总是低于其持有的基础资产的价值，这可能会导致GBTC的机构需求下降，这将直接导致比特币的购买放缓。

一旦证交会批准第一个比特币交易所交易基金，灰色GBTC产品可能会逐渐被边缘化。这就是为什么灰度公司正在考虑将GBTC转换成比特币交易所交易基金。

当然这个不用太担心。GBTC溢价下降是因为交易机构正在兑现溢价，这并不一定意味着市场看跌或资本直接外流。

灰度采取了一些措施补救负保费。例如，灰阶母公司DCG在3月10日宣布，计划以2.5亿美元收购GBTC，但效果似乎不太好。

面对来势汹汹的竞争对手，“一家独大”的灰色水平已经到了一个岔口，迫切需要寻找新的方式改变现状。比特币ETF似乎是目前灰度的最佳选择。最近灰度一直在招聘ETF相关职位，包括ETF合规官、ETF产品开发专家、ETF销售总监等。表示灰度的下一个目标是ETF。