期权市场的潜力巨大。在分散期权协议中寻找新解决方案的人才和意愿正在增加，用于这样做的资金也在增加。你需要知道的关于DeFi期权协议的一切。

从2020年下半年开始，即使全球遭受新冠肺炎疫情，当DeFi进入区块链和金融业时，区块链极客和金融先锋们也掀起了一场风暴。按揭是DeFi的主要方式之一，它将大量加密资产从CEX吸引到各种类型的DeFi金库。

随着去年9月Uniswap的交易量超过Coinbase，排名第四，正式宣布DEX时代全面开启。然而，无论是传统金融中的CEX还是加密市场，衍生品的市场规模都是现货交易量的几倍以上。相比之下，衍生品的市场规模仍然远远小于DeFi的现货交易(见下图)，因此不可避免地存在巨大的增长空间。

在所有衍生品中，期权应该是最耀眼的新星，基于两个主要原因和潜力：

1.目前主要活跃的加密投资者或交易者更像投机者，不考虑高风险，追求高杠杆、高收益。

2.加密货币波动剧烈，或者从专业角度看，隐含波动率相当高。这意味着保护或对冲是各种加密货币投资者的严格要求：矿工、鲸鱼持有者、专业或业余交易者。

期权本质上充分满足了上述市场需求，从而以很少的投资提供了很高的杠杆率，达到投机避险的目的。从2021年开始，随着华尔街主流的介入，期权的变体和组合将被专业人士充分利用，这将使期权市场更加有趣和多样化。

因此，就像中美两国在5G网络标准协议上的竞争一样，实现分散期权交易的各种协议正在以光速进入竞技场，旨在成为下一个主宰市场的独角兽。因此，如果你是区块链的狂热分子，这篇文章将是你关于正在进行的分散期权交易协议的基本信息的“第一课”。

基本概念1:什么是AMM(自动做市商)？为什么在DeFi和分散期权协议中发挥如此重要的作用？

首先，传统做市商是二级市场的一种策略。它通过提供大量的双向交易对手交易来加速市场周转(注入流动性)，通过利差实现收益。做市商有两个最重要的考虑因素：

资产库存/资本效率：很多情况下，由于吸收了流动性，资产会保持持仓。对于任何做市商来说，如何最大限度地提高资产利用率都是关键。

夏普比率：基础资产的波动率与收益率变化的关系。稳定性越高，收入越高。

自动做市商和链中的共享流动性资产池是现货交易DEX(如Uniswap的XYK模型)发明的，它使用一个常数公式来自动定义货币对之间的兑换价格。其吸引力在于解决了去中化环境下点对点交易的流动性问题，无需使用CEX的集中订单匹配机。当然，之后我们有了流动性挖掘的激励措施，AMM成了去年发射的DeFi火箭的点火器。自然，其他定价算法，如XYK模型和DEX，主要的现货交易，被认为是标准的AMM协议。

但是，XYK模型和AMM公式的相似性有什么缺点吗？当然有：入恶名昭彰的无常失(IL)。我们将通过以下几节中的例子来探讨无常的损失。

现在，对于期权，任何协议开发商都必须建立相应的AMM机制。无论是传统的还是集中的期权交易，它都与现货交易有很大的不同，因为它是一个分散的市场。

以Deribit为例，它是世界上第一个也是最大的集中期权交易所：

不同的期权到期时间、行权价格和不同的期权买卖双方卖出价格稀释了流动性。每个市场代表一个独立的市场，正确的定价取决于专业的期权卖家。流动性分散和缺乏专业性是期权在集中交易所普及的两大障碍。

使用DeFi时，投资者将面临更多挑战。

所有连锁交易的市场都将是极其昂贵和资本密集型的。每个交易对都有自己的周期，到期后会被删除，对平台来说也很贵。卖方的义务与买方的权利不平衡，这也增加了操作的复杂性。

因此，如何生成特殊期权的AMM机制和流动性提供机制是分散期权协议创始人需要解决的问题。

基本概念2:分散期权协议的先驱将其分为三种路径：订单簿匹配、使用标准化现货交易AMM、自动做市商共享抵押池。所以我先简单介绍前两类，深入探讨第三类。

订单簿匹配

鸦片

鸦片以边界之梦著称，不仅解决了期权问题，还解决了所有衍生品问题。他们正在实施一个从一个链到另一个链的订单匹配系统。他们甚至创建了自己的鸦片代币标准ERC-721，用于他们的平台代币交易。框架如下：

重播者是一个外部参与者，他将用户的订单与链匹配，并将其广播给区块链。匹配合同将验证回放者的结果并创建位置。Core由多个合约组成，根据衍生公式和预测机公式生成金融合约。明特将在ERC-721上建立多头/空头头寸进行交易。

关于鸦片有趣的亮点包括汽油费和一些异国情调的选择。他们还推出了第一批DeFi CDS(借贷违约互换)和IRS(利率互换)可交易产品的子系统。

简而言之，鸦片使用部分链外匹配机制和甲骨文验证来模拟复杂的期权交易逻辑。

还有其他项目也在试图以一种相对“传统”的方式进行订购，鸦片可能是皇冠上闪亮的宝石，所以我在这一节只概述鸦片。

期权交易中订单簿匹配的分散协议问题：

鸦片没有发明链下订单簿的解决方案，还有其他无限交易期权的DEX使用这种机制：做市商广播链下订单，由交易对手提取，然后交易对手将所有订单传递给智能合约进行交易。然而，随着DeFi的迅速发展和Uniswap在AMM的成功，线下做市商的方向似乎已经过时。特别是对于分散期权市场，订单簿修正并不能正确解决真正的痛点。

AMM采用标准化现货交易

Opyn

Opyn代表一种协议类型，将期权合约映射到不同的ERC20代币(如“ETH-USDC-100 Put”)，可以在Uniswap上进行交易，这自然利用了现货交易的AMM机制。

OpynV1提供在凸性协议中以实际价格结算的美国期权，而V2增加了在伽玛协议中以现金结算的欧洲自动行权期权。V2提高了做市商部分提到的资本效率。

Opyn还拥有生成令牌选项的基本智能合同。特别是，它为每个选项实例提供了八个参数：(1)到期时间；(2)基本资产；(3)执行价格；(4)执行资产；(5)看涨或看跌；(6)期权类型，(7)抵押品保证金要求；最后(8)是美国还是欧洲选项。

Opyn从鸦片到DeFi的流程将使用标准化的AMM，而不是专注于订单匹配的基础设施。我认为这将是一个明智的举动，因为Uniswap已经成为DeFi生态系统的最大枢纽。对于入门级用户来说，AMM更加知名和直接。

关注Opyn和使用uniswapam的类似协议及其类似机制；

首先要承认Opyn做的简化，使用AMM是向DeFi方法迈出的一大步。然而，这种模式仍然严重依赖流动性提供者和他们的专业精神，因为oToken是由他们产生的，并且是以分散的方式产生的。我从CEX学到的是，缺乏期权卖方/流动性提供者将是加密货币期权市场的主要障碍。

其次，我们讨论了像xyk这样的AMM模型中的无常损失。

对于任何流动性提供者来说，当存放资产的价格发生变化时，其损失率是不可忽视的。下图显示了2019年11月27日在Uniswap上的ETH/USDC池中的存款和一年的停留时间。

正如我们所看到的，在超过50%的情况下，资产持有者比投资基金池更有利可图。

鉴于这种情况，oToken严重依赖Uniswap，任何期权合约都具有时间衰减特性。随着时间接近到期，衰减速度加快，oToken的开发者基本上被迫出售以获得溢价，而不是提供长期流动性。因此，流动性提供者在提供单个oToken的流动性时，很可能遭受巨大的无常损失。Opyn很可能利用无常损失来提高交易深度不足的otoken的流动性，从而限制代币的流通，损害整个系统的成长。

点对点期权交易的共享抵押池

我们从前两种方法中看到的，反映了期权合约的逐步探索过程，借鉴了不完善但被广泛接受的AMM机制，从订单簿中的解决方案。但是，我认为共享抵押池模式才是真正的创新。可以预见，DeFi的下一代流动性池概念肯定适用于衍生品交易。

关键进展是将分散的做市商结构整合到对等交易中，资产池的所有所有者(不限于期权专业人士)都可以作为期权卖方的抵押品，也可以作为期权自动做市商的抵押品。

有三个有前途的项目将被引入使用这一模式：赫吉奇，芬兰和阿斯忒瑞亚。

Hegic

根据TVL指数，Hegic作为目前最成功的期权协议，是增长最快的期权交易平台：

在六个月内，海格通过创意IBCO成功发布了两个版本的对等模型的迁移，并公开发布了平台令牌。

Hegic的优势也将是共享房贷池的优势，为买卖双方提供了极大的便利。

现在的期权卖方可以是任何连期权都不知道的人，而是寻求做市商/期权卖方固定收益利润的人，他们的角色只能由机构的专业团队来扮演。在该模型中，流动性是在零滑动点条件下共享的。

期权买家现在可以选择任何价格作为执行价格，而不是由卖家预先定义的有限选择。

海格V1支持DAI、ETH和单向实物结算选项，其v888改为与ETH和wBTC池双向现金结算。他们的抵押贷款回报相当丰厚。

海格的优点和缺点：

他们的IBCO，即使不是第一个应用它的项目，也有相当令人满意的结果：它已经筹集了31,000 ETH。

过去单向资金池面临单边风险，100%抵押的实物结算会保证交割。双向v888池在一定程度上降低了定向风险/增量风险，但基于不稳定货币的现金结算机制(目前为ETH和wBTC)可能承担抵押物价值快速变化的巨大风险。检查2021年3月10日各流动性池的看涨期权余额：

从上面我们可以看出，看跌/看涨是如此的不平衡，说明市场预期是一样的，所以当市场转向买方有利的方向时，可能会出现巨大的损失。

Hegic的定价模型是不同于经典定价模型的简化版本，隐含波动率(IV)将参照skew.com进行手动更新。此外，Hegic v888在购买期权时会额外收取1%的费用。虽然简化是Hegic脱颖而出的原因，但并不是定价机制(期权市场的基础)等所有要素都要缩短。在我看来，这可能是一个缺陷，而不是整个系统的问题。

Hegic期权是不可转让和不可交易的。与代币期权协议相比，Hegic的期权处于智能合约级别，只在自己的系统中支持。他们采用的转售机制可以部分提供“二级”市场流动性，但也增加了买家的复杂性。

托管费在整个流动性提供者群体中平均分配，风险也是如此。Hegic没有实施任何套期保值机制，这是任何期权做市商制度的重大缺陷。如果不进行套期保值，所有的流动性提供者实际上会与所有的购买者进行博弈，承担资产价格波动的影响。

芬兰人(FNX)

芬兰人采用与Hegic相同的点对点共享抵押品资产池模型，但目标更大。他们有一个以MASP为代表的多资产单一池模型，其目标是使用任何资产来产生期权，而不仅仅是加密货币。虽然他们目前只支持BTC、ETH、MKR、LINK和SNX选项，但这个提议还是很大胆的。

在我看来，FNX的团队结构比海格更专业：

FNX在期权定价中实施了布莱克-斯科尔斯模型，为期权定价模型奠定了坚实的基础。

FNX在风险管理方面做出了一些努力：

最低抵押品比率(MCR)，FNX为每个抵押品资产设置任意权重，以防止抵押品不足的情况。

定价调整系数，FNX在基于基金池需求权重的期权定价中发挥了一些数学技巧。重量越高，价格越高。

一小时冷却时间，防止闪电贷款攻击。

移动平均IV和IV表面映射，IV的理论计算(隐含波动率)

尽管FNX的解决方案比海格奇更全面，但奇怪的是，FNX目前的稀释市值为67毫升，TVL为8毫升，分别远低于海格奇的730毫升和86毫升。

阿斯忒瑞亚

阿斯忒瑞亚是一个全新的分散期权交易协议，它是基于共享抵押品池。与黑吉奇和FNX一样，阿斯忒瑞亚本质上继承了所有市场参与者同时自动积累流动性的优势。阿斯忒瑞亚在基础设施建设方面进一步解决了黑吉奇和FNX的问题。

1.具有德尔塔对冲集合引擎风险管理系统

Hegic的主要缺陷是没有保护抵押池(系统最关键的组成部分)。共享池资产的损失或失效将导致不可挽回的流动性枯竭。FNX为这个问题提供了一些解决方案，但它们只是在危险情况出现之前增加了额外的缓冲。

阿斯忒瑞亚引入了德尔塔套期保值机制，这种机制在传统专业金融机构中得到了广泛应用。Delta套期保值是指现货、永久掉期或期权的实际交易波动。阿斯忒瑞亚将实现DeFi**聚合器**的概念，通过算法追求多个DEX的最高回报。

阿斯忒瑞亚还将抵押品抵押给了一个类似“复合”的贷款平台，以对冲稳定的货币。通过专业的对冲机制，流动性提供者/期权卖方/做市商既可以从买方获得溢价，也可以从贷款协议中获得利润。

2.BS模式定价机制，同时报价和数量，以最大化资本效率

正如“做市商”部分所指出的，资本效率对利润率的影响起着非常重要的作用。尽管海格奇吸引了大量TVL，但除了采矿激励外，期权卖家的实际收入并不支持理论回报率。在最有利可图的开采期过后，流动性提供者将不再存在，导致流动性损失。

FNX在计算BS模型时，选择使用系数来调整定价机制，这实际上是一种操纵市场的主观手段。

然后，阿斯忒瑞亚将根据从贷款协议中兑换的可用稳定货币，使用BS模型动态计算价格和数量。这种方法可以保证共享池的价格公平和资金效率。

3.期权多样化

阿斯忒瑞亚支持定制期权合同。随着期权的多样化，更多具有各种投机和套期保值目的的买家会被吸引到平台上，并且由于品种的多样化，净头寸会大大减少，套期保值的压力也会减轻。

4.嵌入NFT的期权权利/义务映射，点燃场外市场

阿斯忒瑞亚使用NFT ERC1155来映射买卖双方不平衡的期权权利/义务，而不是使用ERC20代币作为Opyn来标记期权。ERC 1155协议支持在同一个智能合同中无限数量和类型的非同构令牌的操作，例如令牌合并和转换。有了这个功能，买家就可以合成结构化期权。在传统金融中，国外期权的场外交易相当大。如果基础设施已经建立，没有理由会有所不同。

5.第2层集成

另一个发生在以太网主要网络上所有分散期权交易平台上的实际问题是飙升的燃气费。黑吉奇和FNX的实践经验表明，如果期权规模小，燃气费的尴尬局面会使保费等于托管费。

根据阿斯忒瑞亚的白皮书，这个平台将包括V2的第2层，这是值得期待的。

总之，阿斯忒瑞亚将与最先进的分散风险管理建立全面的期权协议。下表列出了期权做市商的常见风险以及阿斯忒瑞亚将如何应对这些风险。

结论

期权市场的潜力巨大。在分散期权协议中寻找新解决方案的人才和意愿正在增加，用于这样做的资金也在增加。从这篇介绍性文章中，我们可以看到许多在框架和开发阶段不同的项目。追踪所有这些协议是非常有趣的，我很兴奋能参与这样的前沿探索。