洪水无处藏身，但一场更大的隐藏危机刚刚开始。

土耳其的雪崩没有悬念。

唯一不确定的是——的崩溃时间，这是在加息和埃尔多安第三次解雇央行行长后选择的。

洪水无处藏身，但一场更大的隐藏危机刚刚开始。

无论是对于土耳其岌岌可危的楼市还是整个市场。

01

加息导致三人死亡

土耳其市场上演神奇一幕——

土耳其伊斯坦布尔100指数下跌7%，引发导火索。

伊斯坦布尔证券交易所表示，整个市场的熔断机制已经触发。股票市场、衍生品市场、股票和股票指数合同、债务证券股票回购市场的交易暂停。

当股票下跌到熔断时，债券也难逃疯狂抛售的命运。——土耳其国债价格大幅下跌，收益率飙升。其中，土耳其10年期国债收益率单日上涨319个基点，至17.25%，为历史最大涨幅。

土耳其里拉面临更大压力。美元兑土耳其里拉在早盘上涨17%，达到8.4770的峰值，为去年11月以来的最高水平。自2月份高点以来，土耳其里拉在过去一个月下跌了23%以上。

目前，土耳其资产正处于“信任危机”的边缘。法国兴业银行表示，土耳其央行行长的解职让“土耳其走上了不归路”，该行提议取消所有土耳其资产的多头头寸。

为了抑制通胀，土耳其央行本月18日宣布将利率上调200个基点至19%。央行还表示，如有必要，将进一步收紧货币政策。这一决定远远超出了市场预期。土耳其央行行长阿格巴尔因过度加息被埃尔多安总统免职。

土耳其央行的威望已经受到严重损害。

据报道，阿格巴尔上任还不到五个月。这也是埃尔多安自2019年年中以来第三次更换央行行长。自去年11月阿格巴尔上任以来，土耳其里拉4个多月的涨幅已被抹去，仅比去年11月初创下的历史新低低几个百分点。

看土耳其的国情，令人担忧。

光大银行金融市场部分析师周表示，土耳其经济结构单一，对外资依存度高，外债融资过高，导致国际收支脆弱，美国债务叠加利率上升，土耳其资本外流和本币贬值压力加大。

目前，土耳其面临巨大的通胀压力。2月份，土耳其消费价格指数(CPI)同比大幅上涨15.6%，为2019年8月以来的最高水平。周表示，商品能源价格大幅上涨，疫情对食品生产供应链产生影响。与此同时，一些新兴经济体也面临着外部资本和本币贬值造成的通货膨胀。

02

房地产市场岌岌可危

除了金融市场，土耳其的房地产市场也成功地震惊了全世界。

加息一直是资产泡沫的终结者。

在过去的一年里，全球水资源的释放带来了全球资产价格的扩张，一些国家的股票价格和房价都达到了新高。

根据奈特弗兰克(Knight Frank)最新的全球房价报告，2020年全球房价涨幅中，土耳其排名第一，年均房价涨幅达27%。

在公布的2020年三季度物价上涨指数中，土耳其连续三个季度位居世界第一。

土耳其全球最高的物价涨幅背后，是前所未有的高通胀率。数据显示，土耳其消费价格指数上涨15.61%，而其央行的控制目标仅为5%左右。

根据之前《米宅海外》的报告，埃尔多安认为利率是导致通货膨胀的原因，只要利率下降，企业的投入成本就会降低。

那么产品价格就会下降，通货膨胀就不会发生，通过低价就可以获得出口优势。

但他忘记了这将导致货币过剩。

他在位期间印了多少钱？

从2003年开始，土耳其的M2增加了20多倍！这个数字可以在世界上脱颖而出。

埃尔多安当选总统后，土耳其的M2平均每年增长23%。

然而

在洪水灌溉和通货膨胀的情况下，房价自然上涨，但本币大幅贬值，资本外流的风险急剧增加。

如今，土耳其做出了保护汇率或房价的选择。

类似土耳其的选择，俄罗斯和巴西之所以提前加息，是为了防止通货膨胀，避免本币贬值和资本外流。

如果接下来土耳其泡沫最大的房地产市场开始崩盘，土耳其的危机将演变成金融危机，在经济动荡下，土耳其将再次掀起政变的帷幕。

03

土耳其金融市场的动荡影响有限

土耳其金融市场的崩溃是否会引发新兴市场的资产抛售浪潮？业内人士认为，这一事件的溢出效应有限。

据周介绍，从以往的经验来看，由于土耳其的经济总量对世界的影响相对较小，土耳其央行加息对世界的溢出效应相对有限，但少数类似的脆弱经济体也将面临加息压力。

西方证券首席宏观分析师张宇豪表示，自2019年以来，埃尔多安因货币政策两次更换土耳其央行行长，这是今年第三次。从前面两个对全球市场的影响来看，可能会对非常短期市场的风险偏好产生一些影响，但很难改变全球市场本身的趋势。

放眼全球，随着发达经济体央行继续“放水”，新兴市场国家面临本币贬值、高通胀和资本外流的风险。

谁受不了，谁就“自动加入”率先加息的“先头部队”。

除土耳其外，巴西央行17日宣布将基准利率从2%上调至2.75%。这是巴西央行自2015年7月以来首次加息。

俄罗斯央行19日宣布将基准利率上调0.25个百分点至4.5%，这是俄罗斯自2018年底以来首次上调基准利率。俄罗斯央行表示，此举旨在应对快速上升的通胀并稳定其货币。

更多新兴市场国家可能正在采取行动。平安证券宏观团队研究报告显示，印度、马来西亚、泰国等新兴市场的市场指标均显示，市场对政策收紧的预期正在增加。

为什么新兴经济体有提前加息的“冲动”？该团队认为，原因有二：一方面，一些新兴经济体物价大幅上涨，央行不得不抑制通胀；另一方面，在美国加息有望提前的背景下，新兴经济体可能希望提高利率，以巩固疫情过后的大量外资流入。

根据通胀数据，巴西2月份通胀率为5.2%，土耳其为15.6%，俄罗斯为5.7%，印度为5.03%。该团队表示，新兴市场价格上涨的原因包括疫情影响下供应链受阻，以及疫情后全球货币宽松政策下的溢出效应。

资本流入的转向也有迹象。今年以来，美国国债利率持续上升，推动美元资产吸引力回升。最近，随着10年期美国国债收益率大幅上升，大量资金从中国以外的新兴市场国家撤出。

国际金融协会(IIF)董事总经理兼首席经济学家罗宾布鲁克斯(Robin Brooks)最近表示，退出规模接近2013年“减少恐慌”的水平。根据资本流动监测机构EPFR的最新数据，在截至3月10日的一周内，全球投资者在新兴市场的头寸减少了去年最多的一次。

“新兴经济体仍需巩固经济，防止金融资产泡沫，重视外债杠杆，加强新兴经济体与全球政策的协调与合作。”周对说道。

04

目前有些经济体有加息预期

印度：

印度是全球第三大原始净进口国，进口通胀压力相对较大。目前，彭博社WIRP估计，央行4月份的加息幅度预计为144%。印度已经削减了

彭博社预测显示，市场预计马来西亚将在未来两年加息一次，幅度为25个基点。自2020年以来，马来西亚已经降息125个基点(金融危机期间为150个基点)。

泰国：

加息的背景是预计接种疫苗后旅游业开始复苏。彭博社预测显示，市场预计泰国将在未来两年加息一次。自2020年以来，泰国已经降息75个基点(金融危机期间为375个基点)。

《国民经略》以前论文的摘要：

新兴市场经济结构相对简单，国内市场不够大，一直是全球通胀形势和货币形式变化首当其冲的对象。

在发达国家，宽松的空间还是有的，但剩下的时间也不多了。疫情得到控制，非常规货币政策总有一天会退出，届时债务危机会叠加。

这是放水的代价。

放水只能在短期内刺激经济，但不能带来实质性增长，放水背后的通货膨胀和债务膨胀成本会一一显现。

这一切在2008年全球金融危机之后已经发生了。这一次，历史会重演。

如果美联储提前加息，资产泡沫破裂会更加剧烈。