AMM 流动性挖矿能否成为可持续的商业模式_币世界+ 关键字: 链闻

2021-03-18 20:21 栏目:行业动态 来源:网络整理 查看()

AMM(自动做市商)是目前DeFi领域最流行的交易模式。与订单簿的匹配方式不同,AMM采用固定产品方式转换交易池中的代币,交易可以自动关闭,保证交易对的流动性。实证研究就是为了解决这个困扰着用户和开发者的问题。

作者:崔晨,在哈斯基资本研究公司工作

审计:万向区块链首席经济学家邹传伟

AMM(自动做市商)是目前DeFi领域最流行的交易模式。与订单簿的匹配方式不同,AMM采用固定产品方式转换交易池中的代币,交易可以自动关闭,保证交易对的流动性。

AMM有两个参与者,交易者和流动性提供者。LP会先向池中注入一定量的代币,提供交易流动性,赚取交易者支付的手续费。《AMM总协定》将发行自己的治理令牌,作为对参与社区的奖励分配给LP。

对于流动性提供者来说,提供流动性赚取收入的行为称为流动性挖掘,特别是指获取项目原有的治理令牌。这种方法在DeFi中非常常见,项目方将原始令牌分配给社区的真实用户,也就是项目最真实的涉众。但由于无常亏损的存在,LP参与流动性挖掘并不能保证稳定收益。

流动性的挖掘模式能否成为可持续的商业模式,是DeFi需要关注的问题。本文从AMM交易员和流动性提供者的角度,分析了AMM流动性挖掘的可持续性。

交易者的动机

与其他交易方式相比,AMM的主要优势来自于完全的分权。具体表现有两种:透明交易模式和反审查使用模式。与集中交易平台不同的是,在DeFi的AMM交易过程中,用户的资金始终存储在自己的钱包中,交易是通过合同的交互来实现的,而不是传统的充值和提现的方式,可以避免集中交易平台的欺诈和盗窃。反审查体现在用户身份的反审查和交易池的反审查。用户没有KYC也可以交易,不需要考察交易池的开放。通过建立交易池,可以在初始阶段流通大量代币。

所以用户可以在前期参与,或者购买潜在的项目代币,然后获得高额回报。AMM的自动交易也是其优势之一。AMM通过固定产品实现的自动交易可以确保及时交易和充足的流动性,即使是大额交易也是如此。

AMM交易池的汇率是被动变化的。只有交易行为才能调整代币汇率,调整时间间隔为以太网的阻塞时间。如果链下汇率发生变化,交易池的汇率只能通过交易者的套利行为调整到正常水平。因此,总的来说,交易者使用AMM的动机来自透明和分散的交易方法、早期项目的高回报和链下套利机会。

目前AMM两大知名项目Uniswap和Sushiswap的手续费都是0.3%,高于集中交易平台,还要在以太网链上额外支付燃气费。最近燃气费一直居高不下,远超交易费,但Uniswap和Sushiswap的交易量依然处于所有加密货币交易平台的前列。理性交易者在这个过程中的利润肯定会超过支出,这说明即使在手续费很高的情况下,交易者的AMM需求也一直存在。因此,从交易者的角度来看,使用AMM的动机是稳定的。流动性提供者的动机;流动性提供者的收入影响

AMM的流动性提供者可以分为两类,一类是提供小额货币交易渠道的项目方,另一类是流动性挖掘的参与者。这里只讨论第二种情况。这些LPs的动机很明显,他们只求经济利益。收入来自交易者的费用和项目本地治理令牌。

实际上,LP收益会受到三个因素的影响:交易量、原生治理令牌、流动性池市值。

成交量

交易费是LP的重要收入来源,这部分收入完全来自交易者的支出。交易量和交易率是影响交易费用的指标。交易员的汇兑交易会按照汇率进行扣款,扣款部分直接留在交易池。在一定利率条件下,交易量越大,收入的手续费越多。

本地治理令牌

该项目将向流动性池分发本地治理令牌作为奖励,这将成为LP的另一个收入来源。影响这部分收入的因素包括分发的原生代币数量和价格。交易池的分配资格和数量由社区投票决定。治理令牌的分发基于交易池。无论交易池中的令牌总量如何变化,一定时间段内分配的治理令牌数量是一定的。

收集本机令牌分为两个步骤。首先,LP将代币按相应比例存入交易池,获得代币LP Token。例如,通过将代币按比例存入USDT联邦理工学院-USDT流动性池,可以获得该代币。之后LP Token抵押,按照个人占整体的比例交换相应数量的治理令牌。LP在流动性池中的份额和治理令牌的价值会影响其收益。

流动性池的市场价值

流动性池提供者在存入相应代币后会得到LP Token的凭证,然后在退出时将凭证换成两个比例对应的代币,那么整体流动性池的市值变化也会影响LP的整体收益。

流动性池市值的波动有两个来源,一是流动性池构成的变化,二是加密资产价格的波动。但对于流动性提供者来说,即使初始本金没有充值到流动性池,也会因为加密资产的价格波动而发生变化。

本文讨论的是流动性挖掘的可持续性,重点是LP对提供流动性的影响,暂时不讨论加密资产的价格波动,重点是流动性池构成的变化对LP的影响,即无常损失。

当代币汇率变动时,LP总是遭受无常的损失,因为LP一直被动地逆市而动。在汇率变化过程中,LP总是被动的卖出汇率上升的代币,买入汇率下降的代币,这体现在池内代币比例的变化上。在计算无常损失时,只需要考虑LP充值和令牌支取时的汇率变化即可。流动性提供者的收益计算为流动性池的收益,无常损失为亏损,所以流动性池的收益可以根据这三项计算。每个LP的回报率等于流动性池的回报率。显然,如果手续费和分配的治理令牌不增加,流动性池中的令牌越多,整体回报率就越低。

AMM的实践在这里,我们以美国联邦理工学院-USDT大学在美国联合银行和美国证券交易所的交易对为例,测量了提供流动性后有限合伙人的实际收入。现在Uniswap已经停止了流动性挖掘,LP在提供流动性时不会有UNI分配。所以Uniswap只需要考虑手续费和无常损失,而SUSHIswap要考虑寿司的调拨数量和价格。以下数据为2月24日至2月25日24小时。

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图1:1:Uniswap和Sushiswap的ETH-USDT交易界面显示当前池内代币的汇率、数量、总值和服务费。因此,我们可以根据当前代币数量和汇率变化,考虑到池中服务费的注入,计算代币的初始比例和遭受的短暂损失。

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表1:波动性损失计算1:美国国债和美国国债/美元

LP的年化收益率可以根据无常损失、仓锁金额、手续费、分布式治理令牌的价值来计算。

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表2:收入计算2:Uniswap和sushishap/USD,其中sushishap年化收入的77.3%来自分发寿司代币的收入(按当天15美元的单价计算),这部分收入在寿司单价下降后会减少。从上表可以看出,即使Uniswap停止分发令牌t

2月24日到2月25日这一天,如果收益只是手续费的话,sushishap的年化收益率(17.0%)远低于Uniswap(60.0%),但加上代币管理的奖励,sushishap超过了Uniswap;与此同时,苏什萨普的ETH-USDT游泳池比Uniswap的锁更多的仓库。可见资金偏向高收益项目。如果未来Sushiswap的锁定量继续增加,在费用和管理令牌收入不变的情况下,其年化收益率将会下降。UNI和SUSHI的分配是基于项目治理的结果,这是一个动态的过程。如果池内总收入和流动性不高,可以利用代币挖掘给予额外的激励。

在代币发放管理中,未来每年都会按照一定比例发放代币总量。这部分的年化收益计算是基于24小时内的数据,ETH-USDT当天的波动率约为6%。如果其他时期ETH的涨跌高于当天的波动,手续费水平低于当天的水平,那么LP的年化收益率就会降低,反之亦然。

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图2:联信ETH-USDT交易对的流动性和交易量对比。从联汇-USDT交易对的流动性和交易量比较来看,平均流动性较去年10月左右有所下降,但平均交易量较去年10月左右有所上升。如果不考虑无常损失,LP的营收会持续增长,并且可观。但10月份之后,ETH对USDT的汇率涨幅很大,涨幅最高达到6倍。在这个过程中,LP遭受了很多反复无常的损失。如果LP从池中取钱时的汇率与收取时的汇率趋于一致,LP就不会受到无常损失的影响。

最后需要注意的是,本文的收益率是在流动性池总量不变的情况下计算的。如果要在长期维度上计算LP的收益率,还需要考虑LP充放电对期间流动性池总量的影响。

在AMM,流动性挖掘的可持续性一直存在于AMM的交易模式、上下链套利需求以及高度透明和分散的交易模式中,因此交易者的需求一直存在。但对于流动性提供者来说,只有在有利可图时,他们才会有参与的动机。根据流动性提供者收入的计算方法,主要与手续费、原治理令牌价值和未支付损失有关。

手续费的影响与交易量和交易率有关,用户的交易量需求来自套利和真实交易需求。如果货币价格大幅波动,短期套利需求就会上升。真正的交易需求来自用户对分散交易的偏好和其他Defi应用的调用。以太网燃气费也会影响用户的交易偏好,因为一般认为是用户支付的手续费。

原生治理令牌的价值直接影响流动性挖掘的收益,但其价格波动较大,难以确定准确的价值区间。目前确定治理令牌价值范围的指标有几个,包括加仓量、交易量等功能。

锁定的仓库数量

锁定量可以间接判断代币的管理力度。即使治理权不意味着有权使用锁定资金,治理结果也会影响项目的锁定金额。锁仓金额代表项目的流动性基础,锁仓金额越高,项目治理权价值越高。

成交量

交易量代表用户的真实使用情况,直接影响LP的收益。与锁定金额一样,治理令牌的价值不能与交易金额直接挂钩,但交易金额可以反映项目的估价。交易量越高,项目的估值越高,所以交易量和用户的增加往往意味着治理令牌的价值增加。

其他功能

一般集中交易平台发行的平台币有多种功能,如投币、贴现交易费、支付交易所公共链气费等。所有这些都赋予平台令牌一定的价值。虽然AMM的治理令牌不会和集中平台的平台货币设计一样,但会逐渐增加其他功能。比如,在Sushiswap中,从交易员收取的3%手续费中,只有2.5%分配给流动性提供者,剩下的0.5%用于回购Sushi,手续费的价值加入治理令牌。

无常损失的影响

对于成本是两个表征的流动性提供者来说,无常损失是他们可能遭受的唯一损失。根据本文的计算方法,无常损失只与LP充值和支取流动性池中代币的比例有关。如果这两个时间点的令牌比例相同,那么LP就不会遭受无常损失。因此,当汇率在一定范围内波动时,LP可以获得手续费收入而不遭受无常损失。如果汇率单边上涨,LP的无常损失可能会高于收益。

使用看涨期权或设计非永久性损失保险是为了控制未来非永久性损失的规模。

思考总结

AMM流动性挖掘的可持续性可以从参与者、交易者和流动性提供者两个角度进行分析。如果交易过程能够使双方都受益,那么流动性挖掘就可以被认为是可持续的。交易员在区块链支付交易费和煤气费,并获得套利利润、公开透明的安全担保和交易,无需审查。

对于LP来说,虽然遭受了无常的损失,但它获得了交易费和项目原生治理可能的象征性回报。目前LP的年化收益率还是很高的。如果按照当期费用收入计算,LP通过参与流动性挖掘可以获得较高的费用收入。代币奖励也是很重要的一部分。交易池中令牌奖励的数量和时间由平台治理决定,非常灵活。流动性代币的通货膨胀模型可以让发行代币的行为持续下去,项目方会设计一些其他的方式来锁定代币设计功能来增加更多的价值。

本文以线性规划的初始成本为两种代币为前提,计算了法国货币的收益率。如果LP的初始成本是通过借贷获得的,则需要考虑LP的借贷成本和代币整体市值的变化。如果相关代币价值波动,LP会被动被迫受影响,因为LP无法调整仓位,充值和提取LP需要大量手续费,所以借取本金进行流动性挖掘的LP并不多。一般来说,LP以理财为目的,拥有两种代币。

这种情况下,LP需要特别注意无常损的影响。增减幅度过大时,可能导致收益难以弥补无常损失的情况。总的来说,AMM的移动采矿是一种可持续的商业模式。随着DeFi的发展,使用AMM的人数将会增加。DeFi仍处于发展阶段,最终在成熟市场,每个AMM项目的收益率将趋于一致和稳定。

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