2021年初以来各大交易所和网关的注册和注册比例表明，交易活动的增加主要来自已经有账户的投资者，而不是新的投资者。根据Glassnode的分析，2021年初以来各大交易所和网关的注册和注册比例表明，交易活动的增加主要来自已经拥有账户的投资者，而不是新的投资者。

Glassnode的联合创始人Jan和Yann撰写的加密市场情报描述了活跃市场参与者的类型，尤其是他们对市场周期的影响。他们还认为，考虑加密市场和宏观经济之间的相关性非常重要。

以下为《未知5号》原文。

下图中可以看到各大交易所和网关的登录和注册比例(蓝色曲线)。最近几周，该比率已进入2019年大多数牛市的同一区间。这意味着从2021年开始，交易活动的增加主要来自已经有账户的投资者，而不是新的投资者。

网站总访问量与登录次数的比率可以给出相同的结果。下面蓝曲线的下降趋势说明这些交易所网站上的活动更多的是交易而不是浏览。

短期持有人持有的供应量增加(155天内最后一次供应移动)与期货交易量的增加相吻合。

有趣的是，在关键价位期间，每个交易所的平均登录时长也大幅增加。许多以“调整后的SOPR”为代表的盈利区域似乎与平均交易时间延长的区域一致。

让我们回到系统中的杠杆数量。

在这次牛市中，期货交易量与现货交易量的比率整体上看起来是在上升的，但重要的是要保持在一个合理且有限的范围内。杠杆期货风险敞口的增加和现货需求的疲软将导致系统更加脆弱和过热。

正如袁安最近在推特上指出的，交易员使用的杠杆率是疯狂的。这意味着我们需要密切关注融资利率，因为做空的吸引力会增加。正融资利率越高，多头付给空头的钱越多。

目前来看，融资利率似乎既是祸根，也是万灵药。

它们在上涨过程中产生摩擦，但与此同时，它们也导致更慢和更可持续的价格上涨。

价差也说明，随着溢价的进一步扩大，期货价格有望在近期走高。

为了进一步了解当前市场，我们回归分析从长期持有人到短期持有人的流动性。这样可以更好的理解推动短期价格行为的机制和实体。

有趣的是，在1月份的最后一个高峰期，抛售压力来自于年龄较大的货币持有者，尤其是来自于3-7年的老地址，这意味着长期货币持有者在获利，更重要的是，他们卖出的供应量转移到了短期货币持有者手中。

对于最近的峰值(58，000美元)，“ASOL”表明卖家的平均年龄要低得多，这证明供应来自更年轻的实体。

上面突出显示的旧供应的销毁创建了下面突出显示的新供应。

因此，从1月份的峰值开始，40%的短期供应现在由活跃在一周至一个月之间的实体持有，这使得这个投资者群体比以往任何时候都更了解从短期到中期的价格趋势。

我们还可以看到，由于新实体的激增，短期持有人的数量有所增加。

因此，如下图所示，第一次主要供应转移已经发生，如第一个红色箭头所示。显然，在1月份的第一个峰值之后，转移率已经放缓(第二个红色箭头)

现在重要的是监控斜率，斜率表示这个供给的转移率，表示过去牛市的峰值。

从结构上看，可以通过高流动性、流动性和非流动性的构成来分析“实体调整后可变现市值”的百分比构成，从而看出短期持有人的影响。“变现市值”根据当前移动比特币的最新价格为我们提供网络的市值。

这是一个重要的衡量标准，因为它可以显示短期持有人的相对权重交易在整个网络价值中的相对权重。

当我们将当前周期与2017年或2018年进行比较时，我们首次达到高流动性供应30%的峰值。

还需要注意的是，我们预见到从流动性到高流动性的供给递增率正在上升到世界最高峰(黑箭头)。

从上图，两件事变得很清楚。首先，自2011年以来，牛市中的高流动性供应呈上升趋势。第二，供给的流动性不足，造成了强支撑水平。

虽然当我们接近顶部时，供应的高流动性很重要，但供应的流动性运动决定了本地或全球的顶部。

为了强调这一点，我们采用了以下经过流动性和高流动性供给离散化调整的SOPR指标。

因此，现在让我们将以上所有元素结合起来，形成一个全面的视图。

短期货币持有者(尤其是一周到一个月之间的持有者)变得非常重要，并代表了高流动性供应的很大一部分。另一方面，长期货币持有者(特别是1-2年)主要提供供给的流动性。通过结合这两个因素，我们可以在这个系统中发挥作用。

我们还提到了“实现的市场价值”的重要性，因为它定义了不同市场参与者拥有的成本基础，特别强调了他们对价格变化的敏感性。

为了得到一个全面的宏观图景，我们可以将所有这些元素组合成一个指数，称为“RHODL”，它是以“实现的市场价值”为基础的。当我们进入周期的过度延伸时(当图表底部的红色区域时)，这给了我们指示。

当你比较最近两次牛市开始时的结构模式时，似乎有重复的类似模式。

我们相信在2013年到2017年之间会看到一个组合，也就是说我们会在2013年达到局部峰值，然后在2021年底到2022年初达到全球峰值。至于“可实现的HODL比率”，我们还没有进入关键的红色区域，但我们显然正在像2013年那样加速。

“我们在结构上没有过度扩张”的观点得到了“长期货币持有者SOPR”的进一步支持，这表明我们处于类似于2017年第二个峰值的水平，并且正在接近本地峰值。

话虽如此，潜在回调不太可能像2018年那么糟糕。

昨天，我们看到了三年多来第二大日供锁定，再次证明，长期来看，会有很多新人加入，最终供不应求迫在眉睫。

当然，我们上面的论点没有考虑到像重大股市崩盘这样的黑天鹅事件。

自2020年3月全球金融崩溃以来，比特币作为一种资产类别发生了根本性变化。

比特币与股票的日内相关性在结构上发生了变化，这归因于新型投资者的进入。2021年初以来，相关性再次上升，提醒我们比特币不再处于孤立的泡沫中，而是受到外力的影响。

从30天的股票相关性来看，很明显，我们将在2020年回到相关性水平。

Glassnode最后表示，对于感兴趣的人，他们将在另一份出版物中讨论这些宏观效应。