尽管每个用户在清算后都会遭受令牌的损失，但清算者在确保DeFi生态系统的安全方面发挥着重要作用。每次他们选择清算你的血汗钱，都必须做出重大的经济决策。原标题：《The Economic Theory of Liquidators》

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清算人在DeFi中经常受到“差评”。那些坐在后台的不知名机器人准备扑向你的账号。一旦因为房贷不足而发生清算，就偷走了你用自己的血汗挖来的代币。然而，虽然每个用户在因清算而丢失令牌后都会感到痛苦，但清算者在确保DeFi生态系统的安全方面发挥着重要作用。每次他们选择清算你的血汗钱，都必须做出重大的经济决策。

这就是清算人的作用。这些借贷协议允许第三方介入，将贷款反向存放，将借贷用户的贷款资产(以DAI为例)存放，以换取部分抵押物(ETH)。作为对履行这一重要职能的奖励，该协议将使用一个名为清算人折扣(LD)的参数为清算人提供价格激励。

让我们想象一下，在我们之前的场景中，贷款协议将他们的LD设置为5%，这意味着清算人可以以5%的折扣回购抵押品。如果你看到你账户中的抵押物不足，清盘人可以介入，折价购买你的抵押物，补充部分贷款资金，将你账户的CCR参数调整到理想状态(大于1.5)。这种行为叫清算，清算人可以保护协议，为自己赚取一笔好的贴现交易(套利交易)。

从表面上看，这对清算人来说似乎是一笔非常有利可图的交易。随便写点代码，有清算就自动清算，公开市场立即反向清算，以无辜借款人为代价赚钱！但可以肯定的是，清算人的竞争非常激烈，利润非常丰厚(参见汤姆施密特关于清算人竞争格局的文章)。然而，是否清算的经济决策不是小事。

清算人怎么赚钱？

人们可能天真地认为清算人从清算中获得的净利润，即所谓的损益(PnL)，完全取决于清算规模和违约率，其计算方法如下：

清盘人会立即出售的假设，一般来说，清盘人使用闪电贷款清算并在一次交易中出售大量清算是有效的，但对于较小的交易可能不成立。在小规模的清算中，只需要一个资产数额较大的清算人介入，暂时持有抵押资产，同时慢慢卖出头寸，而不是在一笔大交易后立即卖出。

这些较大的清算者将有更先进的交易策略，如时间加权平均价格(TWAP)或数量加权平均价格(VWAP)。清算人可以选择在一段时间内逐步出售他们的头寸，以降低滑动点成本。这种类型的清算人将能够通过支付更少的滑动点成本来增加他们的利润，而不是简单地清算。

虽然这种策略使清算人能够最大限度地减少滑动，但它使清算人在退出之前面临失去新收购头寸价值的风险(即，联邦理工学院价格继续下跌)。这是一个特别危险的命题，因为只有在抵押品价格下跌的情况下才会发生清算，也就是说如果发生清算，我们首先要讨论一个刚刚失去一定价值的波动性资产。

我们可以通过计算预期PnL值(ePnL)来解释这种风险，而不是rPnL，RPNL代表在考虑持有担保资产多头头寸的时间加权风险后的清算预期值。

其他协议，如Aave、Compound和Actual，规定了统一的清算折扣，并允许清算人在先到先得的基础上进行清算。第一个在协议中调用liquidator()函数的清算人赢得清算，而其他清算人将失去他们为清算支付的煤气费。

加快交易的主要途径是多交煤气费，清算人也是如此。

代表拍卖清算人需求的清算需求曲线的部分(AB)是垂直的，因为这些协议将接受任何清算折扣来出售它们的规模。

代表先到先得清算协议需求的清算需求曲线(BD)向下倾斜。这是因为尽管所有这些协议可能由于天然气价格而支付较低的有效清算折扣，但它们具有由协议治理层设置的最大折扣，这意味着它们不允许以任何折扣进行清算。我们假设这类协议有很多种，而且都是将清算折扣设置在不同的级别，导致这条线向下倾斜，即清算折扣最高的协议会在清算折扣较低的协议之前被清算。

清算需求与清算供给相交的地方代表市场均衡(C)，也是对所有清算人设定清算折扣的地方。这明显低于这些协议中很多协议愿意通过拍卖机制支付的金额(100%)或者FCFS机制中治理层设定的最高金额(BC)。这种均衡导致大量生产者留在基于拍卖清算的协议中。在最坏的情况下，他们将被迫向垄断清算人支付所有抵押品((0，1)，f，e，(50，1))。FCFS协议仍将支付其治理设定的清算人折扣，但清算人通过燃气价格的竞争失去了他们的PnL，这意味着FCFS结算协议的生产者剩余将被矿工损失，因此这种平衡也将通过燃气成本导致严重损失(BCE)。清算人还会以利润(FCG)的形式获得生产者盈余，而这些盈余将主要归于最先进的清算人，因为他们可以最大限度地减少滑动和风险。

最大清算折扣低于此数(CD)的协议将不会被清算，因为它们不愿意向清算人提供足够的补偿。如果他们的抵押品价格继续下跌，这些协议将面临破产的风险。从中期来看，这些协议将无法偿还债务并退出市场。从长期来看，我们期望这些协议通过治理来修改其清算折扣，直到它们与市场一致，并最终允许100%的协议通过清算来维持偿付能力。

市场清算折扣会根据清算人的效率和市场中的清算次数而变化，清算次数取决于出借资产的价格。不使用拍卖机制的协议必须不断监控该市场并重新评估其清算贴现，以确保当市场利率低于其清算贴现时抵押品不会被丢弃，并且当市场利率高于其清算贴现时不会面临破产风险。

总结

清算复杂！如果没有一个真正的“一刀切”的框架，清算人之间会为提高效率而展开激烈的竞争。竞争还延伸到协议本身。协议本身需要在这种经济环境下具有竞争力。有必要确保他们不会向清算人支付过高的费用，也不会面临破产的风险。为了在这个世界上保持盈利，我们需要创新和对市场的深刻理解。