↯ 要点总结

1. $772 亿成交量 2020年全年，除却Binance与FTX的奇异期权产品，数字资产衍生品期权市场成交量报$772.05亿。受牛市影响，第四季度期权市场表现突出，成交量达$450亿，占全年成交量57.89%。

2. $25 亿 2020年全年权利金总额达25亿美元，期货交易量与前一天的BTC期权权利金额之间存在着显著联系，BTC期权权利金额的变动方向往往预示着第二天期货市场交易量的变动方向。

3. 波动率 2020年，比特币期权市场的隐含波动率大部分情况下均高于历史波动率，反映出投资者对比特币市场的态度整体偏向于乐观。

4. “一超多强” 期权市场维持“一超多强”市场格局，成交量分布集中于Deribit等少数专业交易所，以BTC期权合约为主。

5. 新玩家 以bit.com，bitwell等为代表的新兴期权交易所开始进入市场，快速抢占市场份额；而Huobi等大型综合交易所也开始了在期权市场的布局。

6. “乐观家族” 几乎所有期权相关的从业者都对2021年的期权市场持极度乐观态度。多数平台运营方认为期权交易量在今年以及将来都将突破新高。

7. 用户特征 Deribit交易所集中了大量机构投资者，表现为全年多空比稳定在0.5左右上下波动；新兴交易所及期权规模业务较小的交易所则吸引了大量个人投资者，其典型特征为受投机情绪与恐慌情绪影响所导致的失衡多空比。

前言

与2020年大火的USDT永续合约和DeFi相比，期权市场似乎一直处于被遗忘的角落。期权的专业性与高门槛，导致其在数字资产市场中的用户群体一直相对小众。涉及期权交易的相关业务通常会经由Deribit、CME等专业衍生品交易所进行，普通投资者接触相对较少。

尽管主流交易所在期货与现货市场攻城略地，甚至在2020年Q4达到了单家交易所最高过万亿美元的期货季度交易量，但这些“巨无霸”在期权市场的试水，都没有引发太大的波澜，改变既有的市场结构。

但这并不代表着期权市场无足轻重。作为重要的风险对冲工具，期权的作用正在渐渐为数字资产市场的投资者所熟知，其交易量也在全年达到了772亿美元，而在2020Q4单季度交易量已经达到了450亿美元，全年呈现出指数增长；而bit.com等新兴专业期权交易所的加入，也开始对期权市场现有的结构发起挑战。可以预见，2021年，不仅期权在衍生品市场中的地位将愈发凸显，期权市场结构也将随着市场的发展而发生深刻变化。

期权交易量在2020年拥有巨大增量的原因在于背后机构和专业投资者的入场，而交易量比不上现货和期货的原因在于普通用户的数量较少。期权的高门槛特点注定了其用户教育的难度。数字资产市场的投机属性极高，绝大部分普通用户并没有严格的风险管理能力，更没有通过衍生品工具对冲风险的操作习惯。这是阻碍期权市场进一步爆发的原因，但同时也是潜在动力。

本次2020年系列年度报告中，我们首次将期权从衍生品交易所报告中分出，制作了独立的《TokenInsight2020年度数字资产期权交易行业研究报告》，涵盖了2020年期权市场宏观解读、现有涉及期权业务交易所分析、期权市场用户特征等多个方面。此外，在本次报告中，我们应用了更多解读数据的新方法，从多个角度对数字资产期权市场进行挖掘，将诸多新发现一一呈现。

2021年，TokenInsight将会上线期权相关模块，供期权市场投资者使用。很快，您就可以在https://www.tokeninsight.com/随时随地查看期权市场中不同交易所、不同期权产品的可视化实时数据了。

Please Enjoy the Report, Read Our Insights and Find the Next Step.

Wayne, TokenInsight COO

wayne@tokeninsight.com

2021.01.20

1. 行业追踪

Q1

① OKEx 正式上线比特币欧式期权产品；

② FTX交易所推出2020年美国总统大选预测期货合约；

③ Bakkt被确定为洲际交易所（ICE）业绩增长的重要因素，洲际交易所（ICE）每股收益同比增长至0.95美元；

④ Bybit推出USDT永续合约。

Q2

① Binance宣布以4亿美元收购CoinMarketCap；

② Huobi DM升级为Huobi Futures，并继续保持衍生品市场成交量第一名；

③ 期权交易所Deribit停止向日本用户提供服务；

④ BitMEX前COO Angelina Kwan加入Deribit的投资者董事会。

Q3

① Matrixport 推出自营衍生品交易所Bit.com；

② BitZ 上线锚定伦敦金银市场的PAXG合约，最高支持400倍杠杆；

③ Huobi 上线期权合约，为业界首个USDT本位正向期权合约；

④ Huobi USDT/USD永续合约正式上线，支持1x-1000x倍数；

⑤ Bit.com 的比特币期权总交易额超 3.6 亿美元，仅次于 Deribit 与 CME。

Q4

① 芝加哥商品交易所BTC期货未平仓量超越Binance；

② Deribit 交易所推出执行价为10万美元的BTC看涨期权；

③ 2020年Q4，数字资产衍生品季度成交量首次超越现货；

④ bit.com 12月比特币期权成交量达到 14 亿美元，超越CME；

⑤ FTX上线Coinbase Pre IPO 期货合约；

⑥ Kraken宣布将整合比特币闪电网络；

⑦ 芝加哥期权交易所宣布将创建数字资产衍生指数。

2. 数字资产交易所行业生态图景

 2020年期权市场成交量（暂未包含奇异期权），来源：skew; TokenInsight

但相较于期货合约市场，期权市场的交易量依然比例偏小。同期数字资产衍生品市场期货成交量如左图所示，本年度期货市场成交量为$12.31万亿美元，而期权成交量在衍生品市场中所占比例不过0.62%。

2020年衍生品市场期货与期权成交量对比，来源：TokenInsight

“ 受主流数字资产牛市影响，期权市场全年交易量集中于第四季度，并在年底实现月交易量$100亿美元突破

2020年是期权市场的元年。本年度市场日均成交量为$2.11亿美元，受年底牛市影响，最高单日交易出现于12月17日，报$13.2亿美元，而日最高交易量前十亦集中于11月底及12月。最低单日交易则出现在1月1日，报$0.093亿美元，低交易量出现的日期则多集中于1月与312事件发生后的4月。

20Q4各月期权权利金额，来源：gvol.io; TokenInsight

2020各季度全市场权利金额与期货成交量，来源：gvol.io; TokenInsight

3.3 历史波动率与隐含波动率

“ 比特币期权市场隐含波动率大部分情况下均高于历史波动率，反映出市场态度整体偏向乐观

历史波动率（Historical Volatility）反映了市场的整体历史动态，而隐含波动率（Implied Volatility）则是根据期权权利金反推的波动率数值，蕴含着投资者对于市场未来动向的主观看法。纵观全年，除312黑天鹅事件中的恐慌交易导致历史波动率与隐含波动率大幅倒挂的情况外，比特币期权市场的隐含波动率大部分情况下均高于历史波动率，反映出投资者对比特币市场的态度整体偏向于乐观。此外，隐含波动率月平均值由年初的65.6抬升23.32%至12月的80.9，这意味着比特币期权定价的持续上涨，从侧面印证了数字资产市场在2020年的良好发展。

相较于比特币而言，投资者对于规模较小的以太坊期权整体态度较为复杂。在2020年的ETH2.0逐步上线期间，投资者对其看法不一，在期权市场的反映则是以太坊期权历史波动率与隐含波动率在2020年的不断交叉，但整体来看，市场态度依旧以乐观为主。

2020年BTC期权历史波动率与隐含波动率，来源：gvol.io; TokenInsight

4. 交易所分析

4.1 交易所整体对比

“ 期权市场维持“一超多强”市场格局，成交量分布集中于少数专业交易所

2020年各期权交易所成交总量如下图所示。其中，Deribit凭借先发优势依旧一家独大，占据全年交易量84%；前四交易所年总交易量几乎涵盖期权市场全部交易量，其他交易所占比则不超1%。2020年新加入期权市场的交易所共2家（bit.com，Huobi)，1家交易所事实退出期权市场（Bakkt）。

值得注意的是，期权市场的交易所分布与期货市场大不相同。由于期权的高专业性，处理期权交易业务的交易所多为专业衍生品交易所，而传统大型综合交易所则鲜有涉足或成交量相对较低。

衍生品市场份额情况，来源：TokenInsight

注：由于奇异期权交易所与去中心化交易所产品数据难以获取或尚不成熟，故本次报告中交易量统计仅包含传统期权交易所。

2020年下半年，市场情况开始有所变化。以bit.com为代表的新兴期权交易所开始进入市场，快速抢占市场份额；而Huobi等大型综合交易所也开始了在期权市场的布局，相较于上半年，Deribit在期权市场的独占地位开始受到一些挑战，其所占市场份额由上半年的85.74%下降到下半年的83.16%，而bit.com则在半年的时间内从零开始抢占了6.45%的市场份额，且交易量仍在迅速增长中。

毫无疑问，2021年的期权衍生品市场结构将会发生一定改变。考虑到期权产品的专业性与复杂性，Deribit一家独大的局面将会继续维持，但同时，新兴交易所的加入将会开启期权市场的竞争时代，形成并巩固2020年下半年开始渐露雏形的“一超多强”格局。

2020年年报数字资产期权交易所分类标准，来源：TokenInsight

4.3 传统期权交易所

“ 传统期权交易所亦提供其他衍生品交易服务，期权市场大额交易集中于此

在期权市场，目前从事传统欧式/美式期权交易，且业务存续时间较长的交易所主要包括Deribit与OKEx。传统期权交易所不仅提供期权交易服务，也同时会提供期货交易服务。期权交易量占两家交易所的全年总交易量比例分别为30.75%(Deribit)与0.37%(OKEx)。值得注意的是，作为衍生品市场中的大型综合交易所，期权并不是OKEx的主营业务。

2020年传统期权交易所逐月成交量，来源：skew; TokenInsight

结合权利金数据可以发现，大额期权交易多集中于Deribit交易所。2020年全年，在Deribit交易所中大额交易支付的权利金达3.46亿美元，占权利金总量14.68%，其他交易所则鲜有大额交易出现。

2020 Deribit大额与非大额交易权利金对比，来源：TokenInsight

2020年全年Deribit交易所逐日权利金变动，来源：gvol.io; TokenInsight

4.4 新兴期权交易所

“ 2020年下半年兴起的新兴交易所多以期权为主营业务，在期权业务中创新诸多

与传统期权交易所相比，2020年新兴的数字资产期权交易所特点较为鲜明。除Huobi外，bit.com与Bitwell均以期权作为首发与主营业务，以期权市场为基础，逐步向期货、衍生品市场扩展，避免了与数字资产市场中已有的大型交易所直接竞争。此外，新兴期权交易所在期权业务中做出了诸多创新，如bit.com的结构化衍生品产品，以及Bitwell的山寨币期权等。

2020年新兴交易所期权与期货交易量占比，来源：TokenInsight

4.5 合规交易所

“ 合规交易所市场份额萎缩，仍有较大提升空间

Bakkt、CME和LedgerX为期权市场中的合规交易所，但成交量相对有限，2020年全年成交量仅为25.7亿美元，占期权市场总交易量3.33%。三家合规交易所中，来自传统市场的老牌交易所CME在2020年取得了稳定增长，其期权交易量由1月的1800万美元上升至12月的3.86亿美元；LedgerX交易量相对较小，最高交易量记录出现在12月，仅为9000万美元，而全年交易量亦仅有3.67亿美元。Bakkt则出于业务调整等因素，于2020年年初停止期权交易退市。

2020年合规交易所成交量占比，来源：skew; TokenInsight

4.6 奇异期权交易所与去中心化交易所

“ 奇异期权在期权市场中并不普遍；去中心化期权交易所处于探索阶段，潜力可期

2020年，奇异期权(Exotic Options)产品开始进入数字资产期权市场。奇异期权是比传统期权(标准的欧式或美式期权)更为复杂的投资衍生品，包括二元期权(Binary options)、跨式期权(Straddle)等。

经营奇异期权业务的交易所主要包括Binance与FTX两家。Binance于2020年4月推出币安期权 (Binance Options) ，一种只可以买入、到期时间极短（按分钟、小时计，最长不超过1天）的改进型二元期权。而FTX在期权业务方面则以MOVE波动率合约（一种跨式期权）及相关结构化产品作为主打产品。但相较于传统期权产品，奇异期权的理解难度相对更高，用户接受度难以保证，因此在期权市场中并不普遍，交易量也相对而言较少。

2020年另一亮点是去中心化期权交易所。与传统的中心化交易所相比，去中心化期权交易所/协议中的期权产品均基于链上智能合约构建。此外，去中心化交易所中的期权产品多为可以随时行权的美式期权，而非中心化交易所中常见的欧式期权（部分项目开始从美式期权转为欧式期权）。部分去中心化交易所允许任何人上架任何形式的衍生品（如Opium)，使得产品更加多元化，但也增加了期权市场内部的风险。

目前，链上期权产品仍处于探索阶段，由于期权的专业性和高风险性，从锁仓量角度看，去中心化交易所的锁仓量依然相对较低（2020年所有去中心化交易所总锁仓量仅为4.728亿美元）。

2020年 Bitcoin Options Google热度趋势图，来源：Google Trend；TokenInsight

搜索热度来源方面，热度排名前五的国家/地区为南非（100）、尼日利亚（91）、新加坡（70）、新西兰（49）、澳大利亚（37）。值得注意的是，除尼日利亚外，南非、新加坡、新西兰、澳大利亚均为世界重要的金融衍生品交易市场。

2020年Deribit交易所期权全年交易多空比，来源：gvol.io；TokenInsight

与Deribit相比，新兴交易所及期权规模业务较小的交易所则吸引了大量个人投资者，其典型特征为受投机情绪与恐慌情绪影响所导致的失衡多空比，如下图OKEx与bit.com交易所期权交易全年多空比数据图所示。在“312”事件发生前后，OKEx交易所内投资者一度出现了全部看涨和全部看空的情况，在随后数月的比特币震荡中也出现了类似情形,而bit.com在8月正式上线期权交易业务后，期权多空比波动亦相对较大。但随着用户群体的成熟和迭代，在10月牛市开启后，各交易所多空比逐渐开始向0.5附近收敛。

2020年bit.com交易所期权全年交易多空比，来源：gvol.io；TokenInsight

注：受数据来源限制，OKEx交易所多空比数据从2002年3月13日起开始计算；bit.com于2020年8月17日正式上线期权业务，故统计数据中仅包含上线后数据。

7. 监管动态

8. 未来展望

“ 期权市场将占据衍生品市场20%份额，结构化理财产品将更为市场所欢迎，简单奇异期权将成为衍生品交易所布局重点

2020年对于数字资产期权市场而言，无疑是十分重要的一年。随着期权日交易量突破1亿美元大关，期权市场的体量已经足以支撑包括期货风险对冲、现货风险对冲等一系列需求。据业内人士估计，随着期权市场进入上升爆发期，2021年期权市场期望将达到100亿美元日交易量、全年交易量达到期货交易量20%的规模。

然而，由于期权市场的专业性、高门槛性，传统期权产品对于个人投资者而言，往往入门难度过高，难以吸引足量客群。针对该问题，目前市面上形成了两种解决方案：一种是将期权与期货、现货等产品打包，形成结构化理财产品分割零售，用户无需亲自操作，而资金通过结构化理财产品交由专业团队打理；另一种则是针对个人投资者，推出较易理解的奇异期权产品，满足其期权交易需求。

2020年，先后有多家大型衍生品交易所试水奇异期权。但事实证明，目前奇异期权产品由于缺乏沉淀，远未达到成熟阶段，也难以被个人投资者所接受。因此，奇异期权产品将仍处于探索阶段，但也将会在新的一年中随时间迭代，逐渐成熟。但对于个人投资者而言，结构化理财产品也许是更合适的选择，而期权产品则更为机构投资者所接受，从而带来市场分化：期权市场将更为专业化、专门化，对于客户的获取将以机构投资者为主，同时兼顾吸纳更多个人投资者参与。对于传统期权市场而言，竞争将围绕着专业期权交易所进行，大型衍生品交易所与综合交易所将以结构化产品为主；但在奇异期权市场，从争取个人投资者用户角度出发，将会有大量来自期货市场、现货市场的交易所选择在此布局，竞争也将更为激烈。