为了满足传统机构对比特币投资的合规性和安全性要求，信托作为一种传统的投资工具，已经成为当前比特币投资市场的最佳渠道。原标题：《IDEG丨比特币信托越来越受传统投资人的青睐》

桥水基金是世界上最大的对冲基金。侨水创始人雷伊达里奥在他的文章《范式转移》(范式转换)中提到：“目前值得思考的一个大问题是，在通货再膨胀的环境下，当巨额债务到期，各种机构信徒之间发生重大内外冲突时，哪些投资会有良好的投资回报。在许多央行纷纷放水、法定货币贬值的时候，我们应该思考下一个最佳货币或储值工具是谁。”[1]比特币似乎是对达里奥问题的有力回答。

比特币是2019-2020年收益表现最佳资产

这两年，比特币作为一种新的资产类别，引起了很多传统机构投资者的强烈关注。这主要有三个原因：一是比特币交易市场规模持续扩大，目前日均成交量维持在800亿美元，为更大数量的资金参与比特币投资提供了必要的市场基础。二是比特币与各种传统资产的波动性缺乏明显相关性，符合宏观基金的资产配置要求。第三，比特币过去的盈利表现一直很出色。

图1:2020年宏观资产表现，数据来源：摩根大通，梅萨里[2]

据IDEG统计，2020年彭博银河数字资产指数上涨约265.36%，明显跑赢黄金，也远高于股票、债券和大宗商品的回报率。

图2:2020年彭博社主要财务指标表现对比，数据来源：彭博社，IDEG

信托已成为比特币投资的最大合规渠道

尽管比特币收益表现突出，但如何安全合规地投资比特币，受到诸多因素的影响。为了满足传统机构对比特币投资的合规性和安全性要求，信托作为一种传统的投资工具，已经成为当前比特币投资市场的最佳渠道，赢得了越来越多传统投资者的青睐。

灰度投资有限责任公司是世界上最大的比特币信托基金GBTC的创始人。该信托基金是一个被动管理的比特币指数跟踪基金。GBTC不时向合格投资者和机构客户开放私募，允许他们以现金或比特币认购信托股票。灰度的管理费为每年2%，最低单次认购金额为5万美元。根据Gray Level披露的数据，80%的客户是机构投资者，16%是家庭办公室和高净值个人，2%是养老基金。目前，欧美投资机构进入比特币市场最重要的途径是通过GBTC信托基金。

根据2020年Gray Level第三季度报告，前三季度募集资金超过24亿美元。其中，第一季度至第三季度单季资本流入分别达到5.04亿美元、9.06亿美元和10.5亿美元。三季度的融资规模不断创新高，说明在全球经济不确定的情况下，人们投资数字资产的热情持续高涨。到目前为止，Gray Scale出售的各种数字资产信托基金累计投资规模已达36亿美元。

图3:截至2020年9月30日，格雷公司各类数字资产信托基金累计资金流入情况[3]

今年5月比特币区块奖减半后，来自GBTC的资金流入一度超过同期比特币开采的产值。与新生产的比特币数量相比，流入GBTC的资金如此之多，以至于比特币市场的供求关系发生了变化。这种现象可能是一个积极的信号，表明比特币未来将进一步升值。

图4:对比4:截至2020年9月30日GBTC同期资本流入和比特币挖掘产出[4]

据公开数据显示，截至2020年12月31日，GBTC信托基金共持有607，037枚比特币(占比特币总量的2.89%)，较6月底增长57%。根据2021年1月9日的市场数据，信托基金规模已达241.55亿美元。

图5: GBTC信托基金头寸，截至2020年12月31日的数据[5]

为什么比特币信托备受传统投资人的青睐

根据Bitwise和ETF Trends对美国财务顾问行业的调查，76%的财务顾问表示，他们在过去12个月中收到了客户关于数字资产的投资建议，72%的财务顾问认为他们的客户可能参与了数字资产的投资。54%的财务顾问认为数字资产最有吸引力

他们进行配置的因素，在于其和传统资产的整体弱相关性 [6]。2019年以来，主流媒体和华尔街分析师持续讨论着比特币的“数字黄金”属性。这一点在美国理财顾问行业也激起了共鸣。

该调查还显示了阻止传统投资者参与数字资产投资的主要原因包括：

1. 53% - 监管原因

2. 41% - 不懂如何对数字资产进行估值

3. 39% - 缺乏便利的投资工具

4. 34% - 无法安全保管的担忧

通过上述的调查数据，我们可以看出传统投资者对投资比特币的兴趣极大，但苦于缺少合规、安全的投资渠道。而比特币信托基金作为一种传统投资工具，则很好地解决了传统投资者的诸多顾虑：

信托解决了银行资金通道的合规性问题。私人买卖比特币的通道面临着主体信用风险；且私人通道体量小，无法沉淀大量资金，因此不适用于机构客户。通过认购信托份额，机构投资者可以通过信托账户进行公对公转账，实现合法、合规地买入并持有比特币资产。

信托解决了客户保管比特币的安全性问题。比特币是纯数字形式的资产类型，面临着网络安全、存储设备安全、密钥保管等多重安全风险。比特币总量为2100万，目前市场上的流通量约为1800万。其中，已确认丢失的比特币数量接近170万。按当前价格计算，丢失的比特币价值近600亿美元。比特币信托基金一般会与托管机构合作，确保比特币资产的托管安全。

信托解决了财务审计的合规性问题。信托基金接受第三方的严格审计，比特币信托资产能够可信地并入上市公司及大型投资机构的财务报表，避免因各地财务审计制度的不同而导致无法并表的问题。

正是这些优点，使得信托基金成为了目前比特币市场上最受欢迎的合规投资渠道。GBTC多年来的成功运营，已经充分验证了信托渠道的可靠。

GBTC的局限性以及信托基金的发展

尽管GBTC是目前市场上最成功的比特币信托基金，但其条款的设置存在着一定的局限性。首先，GBTC是被动管理的信托基金，即买入比特币后持有不动，收益完全与比特币自身涨跌挂钩。其次，GBTC的份额是不支持赎回的，投资者在锁定期后只能选择在公开市场卖出。该种条款的设置，使得GBTC份额较比特币实际价格的溢价率一直居高不下，最高时溢价率曾达到140%，目前则维持在20%左右。这意味着投资者必须支付更高的成本来购买GBTC份额。

图6：GBTC份额的历史溢价率，数据截止2021年1月8日 [7]

由于GBTC的成功，以及其明显的条款缺陷，比特币信托基金领域出现了一些强有力的后起之秀。2020年6月12日，Wilshire Phoenix FundsLLC向美国证监会提交了一份S-1注册申明，申请批准其比特币信托产品。该信托聘任富达数字资产（Fidelity Digital Assets）作为托管方来托管比特币资产，其管理费为0.9%，远低于GBTC信托的2%。但这些信托主要面向美国市场。

而在亚太地区，这一领域也越来越受投资者关注。2019年11月，IDEG在香港率先发布了亚洲首个比特币信托Asia Digital Trust，其中包括两个子信托Asia Bitcoin Trust（ABT）和Atlas Mining Trust（AMT）。IDEG的核心成员自2013年开始便专注于数字资产领域的量化交易，策略以稳健著称。IDEG量化交易的管理规模在亚太地区名列前茅。此外，IDEG的母公司是一家全球领先的专业区块链投资机构。IDEG母公司深耕区块链基础设施、底层公链和应用等重要赛道，在全球范围内投资了包括嘉楠耘智、Polkadot等诸多明星项目，投资回报优异。ABT与AMT信托的托管方是全球最大的数字资产托管商Coinbase Custody。Coinbase Custody目前已托管的数字资产价值超过了100亿美元，从创立至今未发生过一起安全事故。

ABT是专注于比特币交易的信托基金。有别于GBTC的被动式管理策略，ABT采用了主动的收益增强型策略。增强型策略的优势主要体现在两方面：通过低风险套利策略，赚取更多数量的比特币，最大程度上优化比特币增值带来的红利；另一方面，通过对冲策略有效控制回撤，规避极端行情风险。因此采用增强型策略的信托收益将会高于被动管理的信托。

而AMT则是目前全球首个比特币挖矿信托基金，为传统投资人提供了参与比特币挖矿的合规渠道。比特币挖矿是资本密集型产业，散户或小机构矿工在大资本面前缺乏必要的竞争力。信托基金能够形成资本优势和规模效应，从而为投资人提供更为可靠的挖矿收益。此外，比特币挖矿存在较高的行业和运营门槛。而信托利用品牌和资金优势，能够在矿机采购、电力采购、矿场选址设计、矿场运营、日常维护和安保方面保持竞争优势，降低运营成本。

通过对比特币信托市场的分析，我们可以看到该领域正逐渐从垄断到竞争、进化的方向发展。相较于交易所、OTC交易商，GBTC因其合规性和安全性优势，短期内快速获得许多传统投资人的青睐，因而获得了巨大的成功。但由于其自身的局限性，导致资本使用效率的低下。投资者开始纷纷寻求更好的投资工具来参与比特币市场。正是在这样的市场环境下，出现了更符合本土市场需求、条款设计更优的信托基金产品，为传统投资人提供了合规、安全、便利的投资通道。

 Reference：

1. Ray Dalio,"Paradigm Shifts", LinkedIn, https://www.linkedin.com/pulse/paradigm-shifts-ray-dalio/ 

2. Mira Christanto, Twitter, https://twitter.com/asiahodl/status/1344529644721061889

3. "Grayscale Digital Asset Investment Report Q2 2020", page 5, Grayscale, https://grayscale.co/wp-content/uploads/2020/10/Grayscale-Digital-Asset-Investment-Report-Q3-2020.pdf

4. "Grayscale Digital Asset Investment Report Q2 2020", page 7, Grayscale, https://grayscale.co/wp-content/uploads/2020/10/Grayscale-Digital-Asset-Investment-Report-Q3-2020.pdf

5. "Grayscale Investments BTC Holdings", bybt, https://www.bybt.com/Grayscale

6. "The Bitwise/ETF Trends 2020 Benchmark Survey of Financial Advisor Attitudes Toward Cryptoassets", Bitwise, https://static.bitwiseinvestments.com/Research/Bitwise-Research-ETF-Trends-2020.pdf

7. "GBTC Discount or Premium to NAV", Ycharts, https://ycharts.com/companies/GBTC/discount_or_premium_to_nav

Kevin Yang，IDEG CEO  作者

Leo Zhu 编辑