各种估值模型可能会帮你找出市场价格均衡的漏洞。一项资产的市场价格反映了人们在这一时刻对该资产供求关系平衡点的共识。但是，为了从市场中获利，投资者需要从不同的角度，以不同的方式分析资产的价值，挖掘出那些价值被高估或低估的资产，并试图找出大多数人共识中的缺陷。

关于加密资产的估值，有人认为Stock-to-Flow适合比特币，有人认为Fisher公式更适合质押令牌。但是，现在热门的DeFi协议中的治理令牌应该如何估值？

治理令牌作为大多数DeFi协议的原始令牌，从侧面反映了协议的价值。

一般来说，管理令牌具有以下功能：

1.治理权限：参与协议治理，修改协议参数。

2.参与流动性挖掘：为这个代币交易对提供流动性支持，从而获得流动性挖掘奖励和交易费分成。

3.质押：质押管理令牌领取采矿奖励和交易费分成。

其中，治理权威为治理令牌带来治理价值，参与流动性挖掘和质押为治理令牌带来收益权。以下所有估价模型都没有考虑未付损失的影响。

传统估值模型

传统估值模型主要通过协议的收益能力来评估协议本身的价值。

绝对估值法：

-自由贴现现金流法估价方法：

-股息贴现估价方法：

在此代币分配比例下，每个持币者各占有 25% 的投票权，每个持币人的决定性为 37.5%。在这篇名为《A governance valuation framework》的文章中有详细阐述计算决定性的公式。

为了便于理解，我们可以将可能发生的票型情况一一列举，并从一个持币人的角度进行分析，在此案例中我们选择了以 0 号持币者视角来分析。对于其他三位持币者来说，可能出现的票型数量为：2^3=8。

在第二种代币分布下，有两名持币者持有 100 枚代币，各占总代币量的 49.75%，剩下一位持有一枚代币，占总代币量的 0.5%。猛的一看你或许会认为持币者 0 和持币者 1 的决定性应该远超持币者 2，但是其实他们三位的决定性是相同的。若我们以持币者 2 的角度来分析这个案例我们可以得到：

在第三种分布下，共有 10 名持币者，持币者 0 拥有 52.63% 的总代币量，其余持币者各拥有 5.26% 的代币。在这种情况下持币者 0 对协议有着绝对的控制权，其决定性为 100%。其余持币者对于协议没有任何决定性。

治理代币分布四：绝对决定性

分布四与分布三相似，持币者 0 同样对于协议有着绝对的控制权，虽然其余持币者对于协议的决定性不再是 0%，但其影响力之小可忽略不计。

由此我们可以得出结论：

1. 持币量与决定性成正比，在某些代币分布下持币量的增长会导致决定性成指数性增长。

2. 在某些代币分布下，对于持币量过少的持币者来说，其对协议的决定性可忽略不计。

3. 治理代币的分布可能会直接影响治理代币的价值，过度集中的代币分布或导致治理代币的价值趋近于零。

相关文献：

《A Framework for Valuing Governance Tokens: 0x》

《A governance valuation framework》

《A formal relative valuation framework for governance tokens》