本文第一部分将站在中央银行的立场上拆解CBDC——作为一种现有货币体系中的新型主权货币，以及其他所有现存货币的竞品。

本文来源：智堡Wisburg，作者：Mikko

距离我撰写《稳定数字货币手册》已经过去了两年，这两年间，稳定币的发展完全朝着“拥抱主权信用货币”的方向在迈进，实质上还是在借用美元信用构建自己的类离岸美元（虚拟/数字）货币体系，完全背离了传统数字货币的货币乌托邦精神。

稳定币背后的价值支撑依赖的是处于央行资产负债表外，而在央行监管范畴内的“准货币”之上——银行（美元）存款，实质上是一种数字化的狭义银行业务。这种几乎绝对安全的私人数字货币开始引起央行研究者的重视，而Facebook的Libra计划引发市场关注以后，进一步触动了中央银行的神经。由Benoît Cœuré（前欧洲央行执委）所领衔的G7国家研究小组在去年的十月发布了针对稳定币的报告，同月，美联储理事Lael Brainard发表有关稳定币的演讲，她提到：

The potential for global stablecoin systems has intensified the interest in central bank digital currencies. Proponents argue that central bank digital currencies would be a safer alternative to privately issued stablecoins because they would be a direct liability of the central bank.
全球稳定币体系的潜力加强了（人们）对央行数字货币（CBDC）的兴趣。支持者认为，央行数字货币（CBDC）将是私人发行的稳定币更安全的替代品，因为它们将是央行的直接负债。

虽然Libra白皮书的发布和稳定币的发展非常引人注目，但对于我们国家来说，这一切并不新鲜——因为我们已经拥有世界上最大规模的私人支付体系所提供的稳定币——支付宝余额——可随时1比1兑换成人民币，你拥有的支付宝余额在人民银行拥有100%的备付金；该体系的管理者并非国家主权部门而是本国的互联网巨头；且几乎渗透到所有智能手机用户生活中交易的方方面面。

2019年迄今，三件大事代表着我们走在稳定币与央行数字货币创新前列：

其一，2019年1月14日，支付机构备付金将全部集中在人民银行存管（100%），支付机构脱离了与银行存款账户以及支付业务的联结，直接勾连上了中央银行的负债端——非金融机构存款项。并且由于备付金的比率是100%，这意味着支付机构的用户存款（余额）是由中央银行信用担保的狭义银行存款，相比于原先的银行存款有了“主权增信“，而支付则直接接入网联清算平台处理也算是”登堂入室“。对于支付机构而言，这一切的代价就是丧失了原本拥有极高议价权的存款利息。

我们可以通过CBDC对中央银行负债端的影响来明确这一点，请阅读BOX1。

BOX1：CBDC将如何改变中央银行的负债端？

CBDC将如何影响中央银行的负债端呢？我们想用几个简单的案例以及图示来模拟CBDC发行后的资产负债表变化。

五张资产负债表

从已知的信息来判断，CBDC的发行最终会影响五张资产负债表——中央银行的资产负债表，CBDC持有人的资产负债表，以及参与CBDC发行的银行，此外还有支付公司以及财政部的资产负债表。

对于银行而言，其受影响的资产为在中央银行的准备金存款，受影响的负债为CBDC持有人的存款。

对于支付机构而言，其受影响的资产为在中央银行的备付金，受影响的负债为用户的资金余额。

对于财政部而言，如果通过派发CBDC实施货币政策，实质是将其财政存款资产（央行负债或银行负债）转化为了CBDC资产。这个案例我们同样会在第二部分为大家解读。

如果我们在这个案例的起点以前加一道流程②，用户首先存入一笔现钞，那么资产负债表的变化如下：

用户存入现钞，资产端总规模不变，现钞资产下降，用户存款资产增加。

银行收到存入的现钞，资产负债表左（资产）右（负债）等额扩张，资产端准备金增加，负债端客户存款增加。

央行的负债总规模不变，现钞发行下降，准备金规模等额上升。

其次是认购CBDC的过程，这和流程①一致，用户=商户。

最后再来一个现实的涉及财政部的案例，我们将会在第二部分深入这个案例

财政部给参与CBDC测试的公民发放了1000万CBDC红包，我们首先要明确一点，这个1000万红包不是印出来的，是财政部真金白银要花出去的钱，换句话说，财政部需要通过1000万的财政存款来认购1000万的CBDC。在资产负债表上体现为：

财政部的财政存款资产下降，CBDC资产上升，资产仅为结构变化。

中央银行的财政存款负债下降，CBDC负债上升，负债仅为结构变化。

在1000万红包派发以后，所有被派发红包的测试用户CBDC资产增加，净财富增加。

不知道看了这么多的案例你是否对CBDC的机制有了基本的了解呢？

我们接着在BOX2中探讨合成型CBDC与央行CBDC的异同。

BOX2：合成型CBDC的资产负债表游戏

合成型CBDC是国际清算银行作出的一种分类，泛指那些触达中央银行资产负债表的，也就是触达了央行担保的私人部门所发行的类CBDC，比如，支付宝余额就是一种合成型CBDC，因为你所有存放在支付宝的钱都是100%的以备付金形式躺在央行的资产负债表的，这也意味着支付宝余额是绝对安全的！

合成型CBDC就类似我们口中的狭义银行。

但合成型CBDC终究不是CBDC，为什么呢？

因为合成型CBDC无法被凭空创造出来（印出来），而只能通过“转换”而来，比如你的支付宝余额可不是印出来的，只能通过现钞转变为存款，再把存款充入获得。合成型CBDC的发行者没有铸币权！但是CBDC的发行者——中央银行，有铸币权，所以合成型CBDC是个单纯的存量货币业务。这是和CBDC最大的区别。

数字货币圈内的一些稳定币甚至都不算合成型CBDC，因为他们所收到的客户资金最终都只是存放在银行体系（作为银行的负债）而非央行，因此没有获得央行资产负债表的保护。这也是为什么美国TNB公司的创始人一直因为美联储不让他开户而与之对簿公堂的缘故。因为合成型CBDC的核心点在于你存放的机构是央行，是主权当局，而非一家私营机构。

CBDC的竞争对手：银行与私营支付机构

看了上面的几个案例，我想你已经看出了一些端倪——CBDC的竞争对手是银行与私营支付机构，因为它直接与他们提供的货币产品——存款以及支付工具内的余额产生了可替代性。

此外，这是一场不公平的竞争——因为CBDC的发行者，中央银行，是有铸币权的，中央银行可以通过货币增发来稀释原来的货币产品存量进而改变整个市场份额的结构，而银行和支付机构却只能在货币存量中进行博弈。

从案例中的过程来看，银行所谓的参与也只是央行“带你玩玩”而已。而支付机构则更需要认清自己显得多余的现实。

待续

第二部分预告：作为货币政策/财政政策工具的CBDC

CBDC作为零利率政策工具

CBDC与非常规货币政策

案例1：数字化地直升机撒钱——至少省下了直升机？

案例2：UBI——CBDC连接财政政策