教你期货市场套期保值和套利的三种方法。前面的论文介绍了套期保值交易的基本概念，本文将教会你期货市场套期保值和套利的三种方式。

基差对冲套利

所谓基差，就是远期合约和现货的价差。让我们看看下图：

这是奥凯克斯的BTC 1225远期合约。图中合约价13747.4美元，现货价13545.11美元。两者相差202.29美元，1225指的是交货日期。

因为BTC市场情绪总是偏向多头，所以在大多数情况下，远期合约的价格高于现货价格。由于远期合约最终将以现货价格交割，只要基差为正，我们就有低风险套利的机会。我们做什么呢

我们可以买入BTC现货(相当于加倍资金做多)，然后做空同样数量的BTC来套利。只要空单交割，无论交割时BTC的价格如何，套利者都能获得“空头数*基差”的报酬。以下是计算公式：

现货价格x，基差y，合约到期价格z买入现货，做空远期合约现货盈亏=z-x远期合约空单盈亏=(x ^ y)-z sum=y(不考虑合约到期价格，将赚基差y)

以上图为例，买10个BTC现货，做空10个BTC 1225合约，可以赚10*$202.29=$2022.9的利润。年化收益率为1.49%/52*365=10.4%。

10.4%的年化收益率听起来不错，但当市场极度乐观时，往往会有相当大的套利空间。比如2020年2月中旬，季度合约的基础一度达到4%以上，只要实施上述套利方法，年化收益率就会超过30%40%。

除BTC外，其他有正基差的货币也适用，上述收益率的计算方法是基于“现货可以作为保证金”的情况。如果货币价格上涨，现货增加可以抵消空头订单的损失，否则如果货币价格下跌，空头订单的利润也可以抵消现货损失，可以达到“盈亏平衡，长期持仓不爆仓”的效果。

如果目标现货不能作为保证金，必须准备额外的资金作为合同保证金，不仅会降低资金的整体利用率，还会导致空头合同的风险。

这时，FTX的优势就凸显出来了。FTX提供了业内最多样化的利润选择。只要FTX有季度合约，当基数足够大时，下列货币就可以套利：

FTX提供多样化的保证金选择

这种套利方式的风险很低。除非交易所跑路，否则基本不亏。最多是持仓过程中因基差扩大造成暂时性亏损，交割后基本赚钱。这也是很多机构会选择的套利方式。

资金费率套利——现货对冲

类似于基差套利。区别在于——基点套利做空远期合约，而资本利率套利做空永久合约。资本率是通过持有现货头寸和做空具有正资本率的永久合同获得的。

资本率是多少？

资本率是永久合同的价格锚定机制，旨在使永久合同的价格尽可能接近现货。

1.当永久合约价格高于现货价格时，资金利率会为正，多头持仓者必须每隔一段时间向空头持仓者支付一次。因为多头仓位会一直需要支付，这样会促使多头仓位平仓，或者吸引套利者做空，从而降低合约价格，逼近现货价格。

2.当永久合约价格低于现货价格时，资金利率会为负，空头持仓者必须定期向多头持仓者支付。因为空头仓位会一直需要付出，这会促使空头仓位平仓。或者吸引套利者多做，从而抬高合约价格，逼近现货价格。

需要注意的是，资本率并不是交易所收取的手续费，这些费用只是在多头和空头之间转移。

在一些货币中，资本利率长期为正。此时可以买入现货做空永续费合约，对冲价格波动风险，继续获得资金利率。就像基础套利一样，选择现货可以作为保证金的货币，可以最大化资金的利用率，不需要为空头订单准备额外的保证金。

以下图为例，今年1-2月，笔者买入ETH现货1.7万美元，做空等值ETH永久合约，每小时收到2-3美元(负值=收到钱)。笔者持此空单整整一个月，在低风险情况下赚了2000多美元，折算年化收益率超过100%。

这种套利方式的风险主要来自于资本利率的方向可能发生变化。一般来说，如果一种货币看涨，市场有强烈的情绪做得更多，资本利率可能会在很长一段时间内为正。但如果市场情绪突然由多转少，资本率可能转为负值，所以选择合适的货币很重要。

如果你想在FTX上看到每种货币的资本率，FTX的热心群友龙哥为大家做了一个Google Sheet表，在这个表中可以查询每种货币过去1000小时的资本率走向，方便大家筛选适合套利的货币。

一般来说，交易所每8小时支付一次资本利率(比特币、比特币、比特币)，只有FTX每小时支付一次，这对套利者来说是一大福音，因为最害怕的资本利率套利是利率变动。如果持仓前7小时预期资本率为正，最后一小时突然转为负，浪费1/3的时间。相比之下，FTX的利率设计更为合理。

资金费率套利 — — 合约对冲

合约套期，顾名思义，就是同时持有同一币种的合约多头和空头头寸，对冲价格波动的风险，持续获得一方的资金利率。

下图是笔者在做EXCH指数长期合约和做空1225季度合约时的一个套利对冲指令。因为最近EXCH基金的利率为负，作者在持有很多EXCH永久合约的订单时总能收到钱。你可以注意到，图中所示的强平价格是无穷大，这意味着无论EXCH的价格如何变化，多头和空头头寸的盈亏大致相互抵消，所以做空的概率极低。

EXCH合同套期保值订单

每小时多做EXCH赚钱

这种套利方法有两个优点。首先是可以打开杠杆，提高资金利用率；第二，无论资本率是正还是负，都可以做到。不像现货套利，需要选择长期正资本率的货币。

但风险也是三种套利方式中最高的。在某些特殊情况下，季度合约和永久合约的价格不会挂钩(比如永久合约会下跌，但季度合约会上涨)，或者基差只是往对套利者不利的方向移动。此时，如果多头和空头头寸的损益无法冲抵，就会出现亏损，如果亏损过高，就可能出现持仓爆仓。

以上图中的EXCH套期保值单为例，由于合约基础收窄，笔者发生了100多美元的浮亏，但由于笔者的杠杆率很低，毫无疑问是爆仓，通过连续收到资金利率，浮亏已经赚回来了。

如果要求对合约进行套期保值，建议多头和空头头寸相加后的杠杆率不要高于5倍，尽量寻找永续费合约和季度合约价差较小的标的，以减少基础降低后的损失。龙哥做的Google Sheet表提供了基础数据，建议找一个0.5%以下的货币套利。

作者制作了一张图片来比较三种套利方法的差异：

对于前两种现货对冲方式，如果你的账单金额较大，又恰好是空单赔钱，现货赚钱，你钱包里的美元余额可能会达到-3万以上。默认情况下，FTX会自动帮你卖出现货补充美元，以避免美元也出现负数

本文就到此为止，下一篇讲的是FTX期权衍生-移动合约的套利方法。