牛市中，大多数创始人最大的一个问题是：我做错了什么吗？牛市中，大多数创始人最大的一个问题是：我做错了什么吗？似乎只要有一个”的域名。金融”，钱会从天上掉下来，许多建立在健全经济学基础上的创始人往往迷失在傲慢之中。

区块链融资报告中也存在数据问题。由于ICO的存在，很大一部分上报的资金总额被高估了，也有一些交易涉及到大企业，利用区块链作为他们技术栈的一小部分。考虑到这一点，我花了很多时间清理数据，这些数据来自未被认可的风险投资机构和与区块链没有明显联系的大公司。

在本文中，我们将只关注从种子阶段到E轮的风险投资，不包括ICO数据。原因很简单。股市可以为开放代币市场提供一些线索。以Uniswap为例。在成为业界宠儿之前，该团队向投资者募集资金。在几次成功的网络启动中可以看到类似的动态。因此，即使在我们今天这样一个充满活力的公共融资市场，风险投资仍然是衡量投资者利益的一个优秀的相对指标。

然后是数字世界：

2020年投资将缩水60%

(区块链股权投资金额)

2018年，区块链相关交易涉及近38亿美元的风险资本。到2020年，这个数字估计约为14亿美元。2018年受益于2017年的牛市，但即使以2020年第一季度的标准来看，也有相当大的下降。

其中一个原因可能是，随着疫情相关报告的增多，后期风投完成的轮次比原计划多。例如，巴克特完成3亿美元的B系列融资后，市场或多或少倾向于大型交易的并购。

第二季度和第三季度，最大的融资是比特币瑞士信贷和BlockFi，两者都只成功融资了5000万美元左右。正如我之前预测的那样，我们看到更多的资本集中在更少的交易上。随着这个行业的发展，这种对品质的追求不一定是坏事。我们将看到越来越少的创始人获得更多资金。我们可能会看到更多由社区推动的筹款活动，例如具有追溯效力和公平分配的空投。

(区块链股票投资数量)

风险融资频率下降与疫情不一定相关。每个季度完成的交易数量从2018年第二季度350笔的高点下降到本季度不到100笔。2020年，我们应该只能看到400笔左右的交易完成，而2018年将是1077笔。考虑到2018年，越来越多的投资者涌入基于SAFE外管局的交易，希望在项目上线时获得回报，这种比较可能不公平。

然而，在2020年，尽管我们看到了今天DeFi的崛起，但我们并没有看到此类交易的显著增加。种子投资兴趣下降的部分原因是早期风险投资的流动性和风险所涉及的时间。一个投资者赚取三到四倍的风险资本，这可能不会比流动性提供者获得更好的回报。

考虑到项目令牌的风险(监管风险、技术风险，尤其是人的风险)，区块链基金在很多情况下可能得不到回报，因为它们将资本锁定在流动性不足的机会上。这就是为什么我们会看到越来越多的“全栈”风投公司拥有“早期交易管道”。他们将能够像Y Combinator一样在公司内部提供从设计到法律援助的各种解决方案，并在一个流动性市场估值丰富的市场中为自己谈论更好的交易。

从短期来看，这可能不是一件好事，因为创始人将被迫寻求其他融资形式，尽管这可能不符合公司的最佳利益。早期融资的缺口是DAOs数字合作社接管的机会。

甲乙轮交易占融资总额的65%

(区块链股票交易的资金分配)

(自2018年以来各种区块链交易的数量)

而观察风险投资在行业内的分布，可以发现前期的资金不足更加明显。种子轮前期交易吸引的资金不到总投资的1%，但却占了近五分之一。种子轮交易也出现了类似的情况。虽然它们占所有交易的55%以上，但它们只带来了总投资的五分之一。在今天的代币资产生态系统中，早期筹集可观的资金比人们想象的要困难得多。

此外，2020年第二季度吸引的交易量约为2019年同期种子轮交易量的一半，A轮交易量的五分之一。从3年创业公司从种子期发展到C轮的比例就可以看出这一点。

我用C轮作为基准，因为这是创业公司通常价值超过十亿美元的时候。2018年以来，我们看到的1204笔种子轮交易中，完成E轮交易的只有3笔左右。这些E轮投资发生在2018年之前，所以有足够的时间成长为今天的你。换句话说，他们成长为十亿美元公司的概率是百分之一。这还不包括95%的公司在这个领域几乎没有募集到任何资金。(这是基于我这几年看到的很多交易的乐观估计。)。

按百分比计算，你在此基础上建立C轮企业的概率约为0.000125%。这个概率还是比类似金额的彩票高，而且作为创始人，你对结果的影响真的很大。这就是冒险游戏存在的原因。但是创始人必须知道他们正在处理的可能性。

金融应用主导着我身边的每一笔交易

这些都让我想到了哪些领域是融资最热的。下图包括ICO和股权融资，但不包括一些大型银行的M&A交易。

(2018年以来最大的投资)

如您所见，10项最大投资中有8项是从银行或类似实体获得延迟融资的金融应用。即使排除这些，——核心数字资产业务之外最大的融资是Proxy和Anchor，两者都是身份相关的解决方案，所以都与金融有关。

除了融资之外，最大的投资通常发生在协议层面(例如，波尔卡多、阿瓦和近地天体)，通常是以ICO的形式。今天的情况和2017年的盛世不一样。目前只有少数合格投资者可以通过ICO在Coinlist等平台上进行投资。这表明涉及数字资产的CeFi应用已经成熟。金融机构仍然是局外人的观点不再有效。在最大的交易平台上，他们有时会从市场上获得代币(比如Microstrategy)，最后直接整合到自己的产品中(比如Square)。这就是我们在DeFi看到寒武纪大爆炸的原因。更多实验性的、早期的、有风险的企业正在建立，而不是更传统的web 2.0。

就前期投资而言，对于价值投资者来说，找到估值较低的B2C非金融应用的可能性，远远高于基于规避风险、估值较低的数字资产的金融应用。

关注金融应用及相关行业，在并购中也有同样的表现。首先，北海巨妖、科因基和科因安是区块链生态系统中最活跃的收购者(不包括银行)。Coinmarketcap和Blockfolio都是优秀的流量来源，所以为获取粘性的、形成数据源的习惯支付溢价是合理的，因为它们降低了获取客户的成本。同样，北海巨妖收购了密码设施，以加快衍生品的供应；一家韩国游戏集团收购了Korbit。很难以极快的速度扩展到现有产品之外，所以金融玩家往往会购买相关产品。

(自2018年以来最大的区块链收购案)

那么接下来会发生什么？

区块链生态私募融资与流动资产的表现直接相关，大多数人都能得出这个结论。鉴于比特币已经形成了1万美元的有意义的支撑，并被许多公司作为资产进行配置，可以肯定的是，未来一年我们将创下历史新高。如果发生这种情况，生态融资将再次繁荣，因为投资者的风险投资回报将增加。广义地说，为了排除这种情况发生的可能性，我认为有三种可能性：

1.SPAC(特殊目的并购公司)和IPO(首次公开发行)——鉴于Coinbase和gra灰度等与区块链相关的大型企业的规模和成熟度，未来两年很有可能上市。这将为早期投资者提供急需的流动性。作为交换，它们将转化为资本，从资本流向初创企业。通过上市创造的新百万富翁也将是那些在未来一年进行天使投资和种子轮风险投资的人。最近推出的代币就是一个例子，它的繁荣让创始人积极投资新企业(比如Compound的罗伯特莱什纳)。他们能带来大量的专业知识、资本和人脉，这些是他们成功的首要条件。

2.合规科技之火——虽然像自我主权身份这样的东西在理论上是很好的概念，但从市场份额的角度来看，它们在现实生活中的使用并没有被证明具有足够的意义。小规模使用不一定会转化为吸引力。但随着该行业的制度化，以及SEC、CFTC、FATF在该领域的考核力度的加强，支持合规相关企业的必要性会增加。Shyft。net和Notabene提供了exchange法规遵从性技术的概述。FATF旅游法规将于2021年实施，这将是一个催化剂。BitMEX是未来的早期迹象。这也让我觉得，在接下来的几个月里，我们将从交易所收购这一领域的公司。

3.Defi和CeFi与金融科技——DeFi的结合，现在非常流行，很刺激。这是毫无疑问的。但到了某个时候(或许我们已经到了这个点)，收益率会变得不那么令人兴奋，真正的增长点会是进入门槛和市场扩张。有两种可能。一个是制度途径。DeFi产品主要针对这一领域的对冲基金。应该有相关的产品可以帮助组织参与流动性挖掘，帮助扩大DeFi项目的总锁定价值。像al kemi这样的公司。net已经开始这样做了，他们使组织更容易将资金投资到可以产生利润的审计项目中。还有一些人试图以一种有意义的、好的方式将传统交易所与DeFi联系起来。血清和哈斯弗洛就是两个例子。另一方面，DeFi采取金融技术路线，扩大零售用户覆盖面。这种情况在跨境汇款和贷款等应用中最为明显。使用稳定的货币比传统银行好得多。在合适的监管环境下，Venmo和PayPal的未来将基于加密。我们今天的例子是镀金的。最近，他们帮助企业筹集了100多万美元。

最后，创始人要知道，即使资金看似从天而降，风险资本家和投资者也有流动性偏好。这反过来扭曲了当今行业的投资运营模式。对于一家比较传统的风险投资公司来说，这是一个很好的机会，其分销渠道已经到位，可以培养下一代独角兽公司。其实Y Combinator和A16z已经把他们的经验移植到Web 3.0的世界了，但是这个差距对于前期投资来说还是很大的。创始人最好观察资金的流向、频率、规模。另一方面，投资者似乎更喜欢金融应用而不是其他B2C游戏，交易速度往往较低。在我看来，到2021年，风险投资规模最大的回报将是那些不局限于金融技术应用的，因为那里的竞争和交易数量似乎更低。另一个原因是，如果L2实验真的有效，我们越来越处于消费者区块链应用的前沿。