DeFi是分散金融和经济活动的一种做法。最近几个月，大家都有一种感觉，DeFi，也就是分散化金融，突然就火了。围绕DeFi有各种各样的讨论。比如有人说Bitshare和MakeDao是DeFi的先驱；有人说DeFi会像P2P金融一样火爆，迅速退出舞台；有人说DeFi是新金融的深度收费，会彻底改变传统的金融模式。这些讨论的共同焦点是如何看待DeFi，到底是什么样的力量，是昙花一现，还是新势力的代表？

要回答这个深刻的问题，需要考察决定DeFi发展的基本力量，可以称之为DeFi价值发现的“四要素”。笔者始终坚持区块链的“四要素”分析框架，即看区块链项目，必须以技术为基础，以金融为核心，以法律为保障，以应用为关键。

从这个角度来看，DeFi发展的基本实力，即DeFi价值发展的四大要素，包括可靠稳定的技术设备、科学合理的激励机制、透明适当的监管逻辑和真实的应用需求。通过这四个要素的分析，或许可以找出DeFi的发展逻辑和方向，以及辨别真假DeFi和发现DeFi的投融资逻辑。

一、可靠稳定的技术装置

从技术基础的角度来看，DeFi与其他区块链项目没有什么不同。由于区块链技术融合了密码学、智能契约、共识机制和社区治理，它们之间的任何联系或合作都可能导致严重的后果。比如我们经常看到某个货币分叉，合同有漏洞，被某个实力组织控制。这些“重物”不时制造出DeFi，

但客观地说，这不仅仅是DeFi，而是任何区块链项目都面临的问题。相反，DeFi聚集了大量的技术、用户、资金等。并更加重视这些问题，这将使整个行业不断发展技术创新，积累技术经验，这对整个区块链行业乃至整个数字经济的基础设施建设都是非常有帮助的。我们应该特别关注那些具有强烈分权特征的项目。一旦他们成熟了，他们可能会有一个美好的未来。

二、科学合理的激励机制

，我们常说区块链建设价值互联网，价值互联网的意义在于价值发现、交易和转移可以通过区块链形成的网络实现，也就是说项目的投融资和交易可以直接通过网络实现。投融资要成为一个合理的闭环，其核心是要有一个内在合理的激励逻辑。

所以我们可以认为价值互联网的本质是要有一个科学合理的激励机制，即任何DeFi项目的Token模型设计都需要妥善处理项目涉及的所有主体的激励问题，具体包括创始团队内部的关系，也就是为什么创始团队内部的其他人要和创始人一起工作；创始团队与早期参与者的关系，即早期参与者的投入与产出，以及他们之间的信息共享；前期参与者和后续参与者的关系，也就是后期参与者为什么来参与项目；整个项目的生态参与者与系统外用户的关系，也就是别人为什么使用你的系统。如果发现激励机制不合理，可以通过社区治理不断优化，其目标是使各种关系更加科学合理。

三、透明适当的监管逻辑

很多人认为DeFi和监管意义不大。但首先要从社会的角度去理解法律的本质。其实是为了维持相对稳定的秩序，对所有参与者的一种妥协。初衷是让整个过程和整个生态的参与者拥有科学合理的权利、义务和责任。我们的目标是通过法律安排确保区块链生态的合理利益、责任和激励。当然，这种制度安排需要实践者和监管当局之间的实践和互动。

目前在实践中需要注意两个方面。首先，美国大选可能会对包括DeFi在内的加密货币的监管产生影响。有人认为特朗普的共和党实际上主张不干预加密货币，如果拜登获胜，可能会加强监管。比如最近有SEC成员看到治理令牌应该属于证券，空投也被认为是证券发行；此外，对集中兑换和稳定货币的监管也会影响DeFi行业。

第二，中国央行发行数字现金导致我国政府和社会对数字现金的看法发生了缓慢变化。从笔者近期接触的案例来看，以往公安、法院等司法机关基本都是把数字现金当做旁门左道，无法、不愿、不愿意接触，导致群体性事件时只是被动介入，往往处理简单；我觉得这一点会慢慢体现在行业发展上，对未来项目合规性和权益法律支持的需求可能会增加。

四、真实存在的应用需求

应用需求的具体表达是有价值的投入，但前提是能为参与者创造真正的价值。对DeFi有什么应用要求吗？未来创新的空间在哪里？我觉得从两个方面来说。

第一，整个金融体系可能是分散的。

就传统金融体系而言，它与实体经济相对分离，实物资产通过金融活动和金融业务与投资者联系在一起，因此金融资产本质上是一种记账符号，与实物资产的联系不是直接一对一的。

基于传统金融的各种工具和环节，包括银行、证券、保险、基金、交易所等。可以在逻辑上分散，形成包括分散贷款、分散银行、分散证券、分散保险、分散基金、分散资产证券化、分散交易所、分散稳定货币、分散衍生品等在内的创新形式。也就是所有的金融工具都可以移除。所以这个领域很广。

其次，DeFi可能是整个经济活动去中心化的开始。

一方面，DeFi是金融数字化的试验田。由于区块链领域有两大资产——比特币和以太网，这两大资产已经实现了相对公认的价值，因此它们产生了大量的数字现金资产。DeFi可以方便地实现资产发行和交易全过程的数字化。因此，我们可以认为，DeFi是一种分散金融和经济活动的做法，有可能稍微渗透到传统的金融体系中。

另一方面，DeFi也可能成为其他贸易和经济活动的试验场。由于区块链在其他非金融场景中的应用，一个很大的问题是解决资产数字化，如房产登记、基金登记、证券登记、实物数字化等。这些短期内不容易实现，但DeFi可以理顺发行、交易、预测机等机制。随着物联网和网络安全技术的发展，线下实物资产的数字化会慢慢解决，然后一切都顺理成章。

我们要明确一点，DeFi最重要的价值在于它的去中心化特征。所以越分散的DeFi项目，长期来看越有价值，无论是分散贷款、分散银行等特定业务，还是分散交易所、预测机或稳定货币等基础设施。集中化程度更强的DeFi项目甚至可以称为伪DeFi项目，技术风险、激励风险、监管风险大，离实际应用场景更远；越是集中化的DeFi项目，越有可能是短命的、火爆的或迅速消失的，更不可能成为新的金融力量的代表。