也许我们正在见证“专业做市商AMM”时代的到来。AMM是世界上最成功的直接投资方案。AMM让做市商的职业行为变得极其简单。即使是普通用户也可以通过做市商来赚取手续费收入，所以AMM也被称为“自动做市商”。

以Uniswap为代表的AMM取得了巨大的成功，但在实践中我们发现，如此简单的做市商机制，在实际操作中可能会损失做市商资金，一般称为“无常亏损”。

参与做市商可能造成财务损失，这是相对于不参与做市商而言的。即如果只把资金放在那里，一段时间后的价值会大于参与做市后的价值。

一般认为造成损失的原因有两个，即套利损失和资产本身价格波动造成的损失。

无常亏损如果价格波动很大可能会造成很大的损失。所以如果没有额外的激励，一般用户是不愿意做市场的。

所以项目方对长期在Uniswap上做市场的用户提供了激励，比Compound开始的流动性挖掘要早，Compound的挖掘一般认为是DeFi的第一次流动性挖掘。目前，仍有许多项目为造市基金提供流动性激励，但这种激励往往是不可持续的。

对于专业做市商和普通用户来说，无常亏损是摆在他们面前的一座大山，阻碍了他们做市的意愿。

目前业内一些DEX正在努力解决无常损的问题。今天我们就以DODO、CoFix、Bancor的解决方案为例进行对比分析，看看哪种解决方案更可行。

一、DODO

DODO是DEX的菜鸟，得到了业界很多机构和专业人士的认可。机构列表中可以列出一页。有人说币圈有一半人投了DODO的票，可见DODO的认可度。

DODO使用chaink预测器来馈送价格，PMM算法可以使交易曲线更加平滑。从下图DODO的曲线可以看出，DODO的交易曲线在价格附近接近一条直线，会显著降低滑动点，提高资金的使用效率，因为随着算法的调整，资金会更加集中在价格附近。

关于价格波动带来的风险，比如你在Uniswap存一个ETH和380 USDT，如果ETH的价格翻倍到760 U，你能取回的ETH数量一定小于一个。但是在DODO中，资产的绑定关系是解耦的，用户可以选择用单一货币做市场。如果存一个ETH，即使ETH价格翻倍，你能取出的ETH数量还是一个，也就是资产价格本身的波动不会影响你的资产数量。

至于套利损失，DODO在预测机报价精度不够高的情况下，会面临套利损失的风险。前段时间LP在DODO上的失利也是源于此。但如果预测机的报价精度足够高，套利的可能性会大大降低。

在极端情况下，套利损失将不可避免。DODO的解决方案是通过参数调整来调整市场深度。就像在一个集中的交易所里，一旦出现极端的市场情况，做市商就会撤单观望，DODO的参数调整可以达到降低订单深度减少套利损失的类似效果。

关于DODO可以补充的是，目前的DODO只是最初的版本，DODO想做的是把专业的做市商带入AMM世界。在即将实现的版本中，DODO将为专业做市商实现一种可控的做市商模式。其独特之处在于专业的做市商模式和AMM平滑曲线的结合，将大大提高做市商效率和资金利用率。同时，专业做市商的引入将更有利于为DEX争夺定价权。

二、CoFiX

CoFiX还引入了预测机作为定价方案，它的预测机是Nest。对于Nest预测机，可以看研究所之前的文章《Chainlink、Band、NEST、Tellor哪种预言机更抗攻击？》。

CoFiX的模型其实比较简单，通过引入Nest预测机解决套利损失。

至于资产价格变动带来的风险，CoFiX的解决方案是对冲。CoFiX提供了专门的套期保值工具，可以实时监控资产变化，并在集中交易所进行相应的套期保值操作。理论上，资产数量可以一直处于正增长状态。解决了ETH涨价，ETH连续卖，ETH降价，ETH满员的尴尬局面。

同时，由于预测机的引入，CoFiX实现了一个特殊的情况，即交易零滑动点。池内有足够的资金进行锁仓，会是很大的优势。但是如果池子不够大，就有可能被大量票据买空。

这样达到了什么效果？也就是说，基本上，整个池为您的单个交易提供了深度，这可能无法通过任何集中的交易所或AMM实现。

而CoFiX交易对的推出，有赖于Nest预测机的开发。目前只有ETH/USDT和HBTC/ETH是报价密度高的交易对，而CoFiX只能交易ETH、HBTC和USDT。

但实际上，CoFiX的发展会通过反向交易推动报价密度的提升，因为CoFiX上的每一笔交易都会调用Nest预测器，调用费会注入红利池，分配给所有货币持有者。如果CoFiX想在网上推出一种货币，会加快某个交易对报价密度的提升。

三、bancor

Bancor是老式的项目，也是货币圈AMM模式的先驱。然而，先锋未能将其发扬光大，但Uniswap在使用AMM方面取得了长足的发展。

7月，Bancor提出了解决AMM无常损失的方案，但沉寂三个月之后，突然提出了新的方案(尚未实现)，与之前的版本无关。

Bancor在7月份提出的方案，类似DODO的方案，通过引入预测机，动态调整池权，解决了无常损失的问题，但实际上更多的是套利损失。在新方案中，Bancor共同解决了套利损失和价格波动损失。

它使用的方案叫做“弹性供应方案”。在新的班科尔协议中，它将在3个月内为做市商基金提供100%的流动性保护。如果你为TKN提供100美元的流动性(新的班科尔协议支持单一货币做市商)，如果TKN的价格在3个月后翻倍，价值为200美元，你也可以提出价值200美元的TKN。

流动性保障的资金来源是系统发行的BNT，费用由所有持有人承担。这里的核心是，如果长期造市利润大于无常损失，系统就不支付成本，或者支付少量成本。

与此同时，BNT也有一个破坏机制，这与它的单一货币市场化原则有关。Bancor协议中的所有交易对都带有BNT令牌，但Bancor协议中没有ETH/USDT交易对，只有ETH/BNT、BNT/USDT交易对，其他令牌之间的交易需要通过BNT进行转账。

Bancor协议的新版本支持单一货币市场制作(尚未推出)。如果用户将TKN存入TKN资金池，那么如果没有用户将BNT存入，系统会将BNT投以相应的价值注入资金池，这些bnt也将获得费用收入。

当用户将BNT注射到池中时，系统的选角部分将连同手续费一起被销毁。如果在销毁过程中获得了10 BNT的手续费，将销毁110枚BNT。铸100块，毁110块，从而实现放气。

然而，BNT的这一部分也面临套利损失，因此要求做市商的收益应大于套利损失。同时，平衡流动性保护部分的前提是，流动性收益要大于无常损失，甚至，否则，系统必须持续发行BNT，以弥补用户的造市损失。成交量将是这里的一个关键指标。没有交易就没有收益，收益少了就更难弥补反复无常的损失。

四、总结

本文比较了三种针对无常损的DEX解决方案。

根据目前公布的信息，CoFiX的设计方案对套利损失和资产价格变动造成的损失提出了解决方案。理论上，套期保值可以实现资产数量的正增长。

DODO通过调整预测机和算法的参数，可以避免大部分套利损失，资产价格变化也不会给用户造成损失，是比较彻底的解决方案。

Bancor通过系统灵活供应和发行代币，为做市商基金提供结构性保护。其核心是，长期来看，做市资金的收益会大于无常的损失。当然，Bancor并不保护每一种货币，它有白名单机制。否则，它将为归零货币提供流动性保护，并补偿BNT归零。但Bancor也设计了通货紧缩机制，其核心是做市商利大于弊。

从做市商的复杂程度来看，DODO和CoFiX为专业做市商提供了更合适的场景，但实际上它们已经不再是人们理解的无脑做市商的AMM。

也许我们正在见证“专业做市商AMM”时代的到来。

谢谢：借助Mark@DODO和12 @Nest论坛，文章仅代表作者个人观点，不构成任何投资意见或建议。

参考材料

https://blog . bancor . network/proposing-bancor-v2-1-单面-AMM-with-elastic-bnt-supply-bcac 9 Fe 655 b

https://drive . Google.com/file/d/1en 044 m2 CHN 85 AQ bcovx 2 ElMxeyd5 ea/view？usp=共享

https://app . bancor . network/eth/protection/stake

https://medium.com/@ bancor/bancor-v2-1-staking-guide-749 e5c c 4326 a

https://dodoex.github.io/docs/docs

https://mp.weixin.qq.com/s/ajr0vHBS8TXECX4UyzC6VQ

https://mp.weixin.qq.com/s/-Y4qYa8KsR_aErg3cgYRkg

https://mp.weixin.qq.com/s/jhCiPcLKjzK9ca93kku9qQ

https://docs.cofix.io

https://github.com/Computable-Finance/CoFix-hedger/tree/4c 36959 CDB 8 c 72 DD 1 a6 c 62d 99 f 616 a 7694 a 337 b 1

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