什么是更好的AMM？自动做市商(AMM)是一个相对较新的概念，主要由Uniswap推广。大多数关于AMM权衡的讨论通常有两种形式。第一种来自经验丰富的交易员，他们无法跳过AMM池交易造成的低效率，第二种来自加密的本地人，他们说服别人采用分散的金融应用，鼓吹懒惰的流动性将吞噬整个世界。作为一个曾经的算法交易员，我当然赞同第一种说法，并在这个话题上不断动摇。不过答案自然在两者之间，这是一个关于核心策略的可扩展性权衡的讨论。

AMM VS订单

想象一下，你有一些交易的专业知识，你决定开始一个做市场的机器人。做市商的目标很简单：——低买高卖，然后赚取差价。听起来很简单。发布一个百思买订单，然后发布一个最佳卖单。你的买入单卖出，价格波动，然后有人交易你的卖出单，你得到差价。现实更加惨淡。首先你需要考虑做市的成本，你肯定会用更小的交易量来买单。此外，你还留下了大量应该以某种方式购买和出售的资产库存。现在库存的价值下降了10%，这导致你失去了从差价中获得的任何利润。库存是这里的关键。任何做市商活动的中心都是库存管理。你库存多长时间？为了实现这一点，我们需要强大的建模和需要管理的先进技术的结合。所谓的做市商机器人，不是那种“直接打开，然后不加监控就让它走”的类型。这样做会把你的钱置于危险之中，拖尾事件就会发生，价格会很高。做市商的严格要求体现在做市商的交易量上，呈陡峭的幂律分布。集中密码货币交易和传统金融领域的最大做市商相对较少，在市场上占据主导地位。

成功的做市商有两个独特的特征。首先，他们的夏普比率很高。夏普或Sortino比率等指标在加密货币中通常不被强调，主要是因为持有加密货币无论捕获多少个10倍的目标，都会消除任何夏普比率。然而，尽管有潜在的模型假设，高夏普比率的策略是非常好的，因为他们可以使用几乎任何风险阈值。在传统金融中，我们上一篇文章中描述的那种风险基础设施为优秀的做市商提供了难以置信的信用额度，并获得了杠杆作用，这正是由于他们实施的策略的回报特征。

这些策略的第二个关键特征是它们的规模有限。这些公司大多只管理自己的资金，因为筹集资金实际上并没有获得任何收益，只是摊薄了自己的投资回报。很多人认为，数量金融的一个基本规律是，一个策略的夏普(Sharpe)与其规模密切负相关。值得注意的是，Numerai是打破这一规律的激进尝试，但到目前为止，这一规律在资本市场上基本正确。简而言之，城堡的大幅上涨对Uniswap来说是一个机会。

换句话说，AMM的权衡是政策延展性的问题。AMM永远无法与市场营销机器人的活力和数据优势竞争，但可扩展性的优势是不可否认的。AMM为流动性提供者提供了一个更加平等的竞争环境，将他们锁定在同一个战略中。做市商面临的最大风险就是所谓的逆向选择，也就是当接受者知道了你不知道的事情，无论是对coinbase的高出价还是协议入侵攻击。一个好的AMM可以按比例有效地稀释所有LP逆向选择。

Uniswap在这方面做的很好，但是LP有几种避免毒性的方法。考虑一个复杂的uniswap LP，他正在模拟价格行为，也是一个套利者。有了基础设施，他们可以预测和发现可能导致价格大幅变化(这意味着价格不会很快“恢复”)并给LP带来一定损失的流量。在这种情况下，老练的LP可以简单地移除其流动性，执行arb，然后再次增加流动性。一些研究人员在审计中简要讨论了这种可能性，但这并不意味着uniswap在这个维度上特别弱(实际上正好相反)。关键是需要限制LP，因为如果某些LP相对于其他LP有实质性的优势，那么大部分LP的收益都会受到约束，这种策略的可扩展性也是有限的。

与其让制造商选择让AMM越来越像一个订单，不如依靠自己的优势，严格约束制造商。限制做市商的一种方法是根据塔伦和莫奈供应的建议对低压提取施加时间惩罚，这将在更高的时间范围内过滤低压，并通过将0区存款的提取费用设置为100%来消除低压三明治攻击。作为限制制造商的结果，这种策略实际上是可以替代的。考虑一个新的AMM，它允许任意曲线相互映射，甚至可能是混合的离散极限阶。

在这种环境下，所有的庄家都在不同的条件下操作，因此他们独特的策略不能被标记，标记和庄家约束几乎是重复的，具有LP退出游戏的AMM不能提供安全的标记表示。LP token的早期研究大有可为，通过高盛结构化产品服务台民主化，可以成为真正独一无二的DeFi原始人。但实际操作中，收益率有点难以确定，而且总是与基准(波动率损失)而不是现金进行比较，这一点一直备受诟病。理想的LP返回曲线具有高的量/流比和高的夏普比。在这种情况下，AMM不能限制资产管理的规模，它必须接受新的线性规划，以使回报率持平，使流入和流出相匹配，从而导致高流动性。

YFI/瑞士联邦理工学院以瑞士联邦理工学院为单位的低回报

这种权衡经常被确定性地讨论，但事实上结果将是概率性的和路径相关的。毫无疑问，以太网的气体成本和延迟语义使Uniswap相对于订单交换具有健康的优势，这可能是AMM具体化的指导机制。新的高度可扩展的订单簿解决方案(如血清)具有传统的市场结构，可以分流Uniswap的交易流量。毫无疑问，AMM为普遍获得(承担风险的)交易费用收入提供了一个独特的机会，只有在严格的战略限制下，在所有约束都得到解放后，才能实现这一目标。