比特币大概会在10月中旬左右完成震荡调整，继续进攻超过1.4万美元。今年9月不是特别容易赚钱的月份，甚至不是赔钱的大月份。

受欧美疫情死灰复燃和美国大选阴云的困扰，近两周全球风险资产普遍下降，而股票、债务和大宗商品均有不同程度的下降，风险偏好明显下降。

结构性市场还是技术性熊市

另一方面，在数字现金市场，蓬勃发展的DeFi运动开始显示出理性回归的迹象。虽然市场惯性仍然让投资者踊跃讨论DeFi市场新兴的流动性挖掘创新，但货币价格已经呈现出下跌趋势。

在9月份流动性挖掘的爆炸性发展中，DeFi的领导者ETH在9月1日触及490美元左右的高点后，震荡调整了整整一个月，期间最低跌幅为37%。如果观察以DeFi Pulse指数为代表的DeFi主要货币的价格走势，也显示出同期下跌近40%，至今没有出现强劲的价格反弹。DeFi Pulse Index是一个基于市值加权的指数，用来描述DeFi市场价格的走势，其主要成分包括具有代表性的主流DeFi货币，如YFI、贷款、COMP、SNX和MKR。

来源：https://www.tokensets.com/portfolio/dpi

资料来源：MVIS指数

根据描述数字现金市场整体走势的MVIS指数，自9月份以来，市场陷入全面调整，比特币整个月下跌约20%，相对抗跌。其他主流货币8月中旬基本开始提前下跌，跌幅超过30%。交易量方面，在月初大跌后的最后三周，也可以总结为“安静交易”。

我们可以用结构性报价来描述当前的市场形势，甚至可以说是悲观，但从二级市场的价格走势来看，我们正在经历一场披着DeFi热外衣的技术性熊市。

相比略显低迷的二级市场，DeFi市场锁定资产总值接近110亿美元。虽然货币价格在此期间调整了30%以上，但从下图可以看出，在短暂的回撤后，DeFi市场的锁定资产迅速创下新高，BTC的锁定资产迅速增长。

来源：DeFiPulse

结合市场的所有特征，我们似乎看到了这样一种纠结的市场氛围：

一是火热的流动性挖掘市场和稍显冷清的二级交易市场出现分化，DeFi货币大幅下跌；

二是ETH锁定规模仍在提升，但边际增长率停滞不前，开始偏离压低的ETH价格；

第三，合约市场存在罕见的最小多空比例，空头比例大幅上升，但合约持仓总量有所下降。

我们认为，这些看似矛盾或纠缠不清的现象，说明数字现金市场的绝对流动性其实是非常充裕的，只是大量资金存放在DeFi市场，以获得稳定的高年化收益。二级市场资金明显不足，甚至无法接力支撑波尔卡多生态。NFT等市场热点；同时，非ETH生态DeFi开始接力市场热度。如波场或货币安全智能链等DeFi项目相继推出，分流市场资金，导致ETH lock放缓，价格变动。最近，一些公共链打开的流动性挖掘加剧了。分流效应；最后，虽然多头-空头比率已降至显著低位，但持仓量并未显著增加，说明空头并不具备强烈的押注市场崩盘的意愿。

收缩冲击过后，比特币将继续大幅上涨

当市场在9月初经历成交量大幅下跌时，比特币和以太网的卖出压力和交易量非常大，连续两天触及本季度最大交易量。后续应该会继续下跌调整，但比特币和以太网的买入非常艰难。这可能与灰度等资产管理公司近期公开宣布的大规模比特币购买计划有关。这也表明，大型基金受宏观驱动

目前市场萎缩、震荡、低波动无法持续稳定，市场在等待变化或关键机遇。

这个机会可能是DeFi资金的回报。随着DeFi市场逐渐合理化，AYP缩减至合理区间，DeFi将成为长期成熟的数字现金金融平台，存放货币持有资产，活跃的交易基金将再次回归二级交易市场，推出下一阶段的市场。

这一机会也可能受到美国债务和美元价格变化的影响。由于近期美联储政策的变化，美国国债长期利率上升，美股和黄金陷入调整。前期疲软的美元由于空头头寸过于拥挤也在向上反弹，风险资产价格受到不同程度的打压，短期内对比特币价格相对不利。最近，美股和黄金也显示出全面调整的迹象。一旦美元恢复下跌，比特币也将受益。

我们认为这个时间大概是10月中旬左右，可能很多人都忽略了或者忘记了。比特币减半的影响仍然是支撑比特币价格长期上涨的强大内生动力，外源性宏观环境继续向有利于比特币的方向演进。比特币可能会在10月中旬左右完成震荡调整，并继续攻击1.4万多美元的攻势。