106天后，比特币又回到了1万美元大关，并再次出现在热门搜索名单上。这使得长期以来被社会话题所主导的社区重新聚焦于该行业的各种项目。因为，在大多数概念中，10，000美元至少是牛市即将来临的信号。

在这个时候，提出比特币的死亡螺旋不是很合适。

死亡螺旋，简单的定义，是践踏。在环到环系统中，一个环失效，导致下一个环失效，直到整个系统失效。

我们遭遇了传统行业中最严重的金融恐慌，这也是比特币出现的主要原因之一，即次贷危机。在美国房地产繁荣的基础上，很少有人认为房价会下跌，这导致银行向当时无法获得信贷抵押贷款的人提供抵押贷款，让他们购买房屋，因为金融业认为房价不会下跌。

但是房价突然下跌。那些低信用贷款购买者根本无法偿还贷款。房子被银行强行收回，然后银行需要处理资产以换取资金，这导致房价再次下跌和踩踏。

在加密货币领域，这个词经常出现在与Defi相关的主题中，例如最近在以太网研讨会的生态中引起轰动的Synthetix。其特点是用户可以通过抵押SNX代币来综合各种连锁资产。这类资产不仅仅限于加密货币行业，还适合于合成黄金和股票等传统资产。所有这些都是基于SNX价格稳定或呈上升趋势的前提。如果SNX价格暴跌，导致复合资产规模下降，用户超额抵押率接近下限，这将导致用户的收盘头寸和交易量疲软，从而导致价格再次暴跌，形成死亡螺旋。

因此，形成死亡螺旋的因素是象征性价格、贷款和杠杆。所有这些因素都存在于比特币生态中。

回顾比特币的在线计算能力，显而易见的趋势是增长。即使比特币的价格在2018年底降至3000美元，在线计算能力仍远高于2018年1月。与当时的峰值相比，计算能力只下降了30%左右。

我们知道当时采矿机械市场上没有大型计算机。市场上公认的最稳定的采矿机器是来自比兰德的S9。这种型号现在甚至还在使用。因此，理论上，S9已经达到关闭货币的价格(根据2018年11月25日鱼塘的数据)。占70%市场份额的Bitland采矿机的关闭，将使计算力急剧下降。然而，结果并不是计算力仅仅在短时间内继续下降，然后又上升到新的高度。

当然有很多因素导致了计算的失败。也许电力在某些地方更便宜，这样矿工们就不会暂时关掉采矿机器，而且矿工们也有可能借钱来挖掘矿井。

加密货币借贷服务在国内外已经非常丰富。例如，美国几个主要贷款平台之一的创世纪全球资本(Genesis Global Capital)隶属于著名的投资机构数字货币集团(Digital Currency Group)，并于2018年4月开始向用户提供加密货币贷款。据统计，截至2018年底，创世纪共发放贷款11亿美元。仅在2019年第四季度，创世纪就发放了10亿美元贷款，贷款总额为31亿美元。

第一次接触贷款的是矿工。矿工们最初的收入是出售比特币、支付电费和租金，扣除采矿机器的成本后，剩下的是他们自己的收入。然而，如果矿商因为对比特币持乐观态度而不想购买比特币，他们会选择借钱、抵押挖出的比特币，并根据平台规则兑换一些现金。

借出的现金有两种功能。一是支付电费，这可以被视为保守。这些矿工仅从价格上涨中赚取β收入。另一种是将借来的现金再投资到矿机中，扩大矿机的规模，挖掘更多的比特币，并抵押更多的比特币。这些矿商不仅对未来的β收入持乐观态度，他们还在更积极地赚取α收入，杠杆也在增加。

矿业可以被视为比特币的主要并购

当然，当比特币上涨时，一切都是自然的。价格上涨，吸引二级市场购买比特币，一级市场在比特币达到心理价位时，将抵押比特币拿出来出售。这家矿业公司的产品卖得越来越好。没有人丢钱，这很开心。

但一旦比特币暴跌，杠杆化的一级和二级市场无法逃脱。继续抵押贷款需要更多比特币，超额抵押贷款利率接近底部。当抵押贷款无法支持时，借款人不得不选择出售，这将导致进一步的价格下跌和踩踏。

泰泰广场经历了近20%的短期下跌。当时，许多用户将以太网抵押到Defi平台的MakerDAO上，以获得稳定的货币DAI来支付他们的生活费用。然而，当下跌发生时，他们不得不抵押更多的ETH来维持或出售ETH。幸运的是，以太网的价格没有持续下跌。

今天，比特币价格似乎也没有暴跌。比特币交易所首席执行官阿瑟·海斯(Arthur Hayes)最近每天都在推特上哀叹:“未平仓头寸达到新高，比特币合约交易达到新高，可持续合约利率达到新高。”这些数字似乎表明当前市场非常强劲，大量资金正等待比特币上涨，一切都在按照牛市的计划进行。

然而，杠杆的风险并不存在。BlockBeats曾在《假如索罗斯要摧毁比特币，他会怎么做?》中描述过这一场景。索罗斯与热钱、交易平台和政策团体联手做空比特币，比如做空泰铢和港元。他成功的前提是比特币市场的综合负债率已经达到70%，杠杆已经成为每个人的共同工具。

BlockBeats并不认为这不是牛市，因为现在所有的数据和信号都表明牛市已经到来。比特币价格可能会像预期的那样上涨。杠杆，一种快速提高资本效率的工具，将是这一增长的关键因素。

但我们想提醒你，回顾次贷危机的历史，杠杆也是加速市场衰退的催化剂。一旦比特币暴跌，借款人将急于在市场上清算抵押比特币，导致价格进一步下跌，比特币的二级和一级市场将被扰乱。没有人会去杠杆化，所以比特市场正在重组，我不敢想象。