作者：孙国栋

当前区块链投资大潮中，既存在“劣币驱逐良币”的趋势，也存在“良币驱逐劣币”的反向趋势。总体上，群雄争霸与与浑水摸鱼并存。

区块链投资热度上升首先是与其成为当前的大投资风口有关。大都投资者喜欢追逐风口，容易在风口上形成上述群雄争霸、鱼目混珠的乱局。普罗公共会以为目眩凌乱。投资者则要做理性的计较。区块链投资无疑是个大风口。据最新数据显示，停止2018年4月末，中国市场上在营区块链企业高出320家，北上广地域占据73.07%，共得到融资89.14亿元，个中2018年前四个月共得到63.06亿元，占融资总额70.74%，融资数量增长迅速，年均增长率到达30.53%。

任何一个风口来姑且，老是一堆人簇拥而至。从数据上显示区块链行业好像还只是个开始，个中不乏阿里、百度等优秀企业已经或筹备机关区块链行业。可是我们必需清楚的是，风口并不料味着必然是创新，更多是彼此之间的仿照。当前区块链投资中既不乏创新者，也存在大量的仿照者。

区块链投资热度高与中国缺乏其他投资渠道、当局的量化宽松导致大量资金需要找到其出路有关。奥地利裔经济学大家冯·米塞斯认为货币自己长短中性的，它的数量和流向对经济自己有着敦促力，货币首先会流入投资过热的规模，然后差异时差异水平扩散到其他规模。2009年中本聪在网络上宣布比特币白皮书，书中批驳法币的超发是对黎民财产的打劫，是一种工钱劫难。比特币及区块链技能就是陪伴着2008年金融危机之后新一轮的量化宽松而呈现，并一路同行。

凭据米塞斯的概念，尽量通过央行扩大货币供应而工钱压低利率的做法，短期内会低落赋闲率，增加产出，可是这个进程是不行一连的，从而这种繁荣也是不行一连的。这是因为，当利率被工钱压低到自然利率之下时，本来不行行的项目变得可行了，这会导致投资太过扩张，资源被过多地错配在出产高阶成本品的项目上。这样短期会造成出产资料价值的上涨，这些行业的工人人为也会上涨。

可是，在这个进程中，人们对消费的实际偏好并没有改变，等人们得到这些新增货币时，发明利率已被工钱地压低，就会增加对直接消费品的需求；而人们消费需求的增加，又会导致消费品物价的上涨，从而造玉成面的物价上涨。可是，这种工钱压低利率下的“虚假信号”所造成的资源错配，早晚会翻转过来：用于即期消费品的消费资金相对不敷，而迂回出产阶段则过长，成本品的投资不是“太过投资”，而是“不妥投资”。这种不妥投资的功效，是因为投到远离消费环节的“高阶成本品”出产阶段的成本过多，导致产物过剩。

最后，当这些不妥投资企业的产物滞销，策划吃亏时，就不能偿付银行的贷款了。这样一来，待到银行贷款需要举办“清算”的时候，整个金融系统和出产进程就会溘然断裂，经济衰退甚至萧条随即就会到来。即便较大的危机没有到来，不妥投资者或资金持有者也需要寻找新的资金出口。而区块链和数字货币作为成本化水平较高且投资热门规模，会参加接收这个进程中超发的货币，使得原本投资过热的规模越发狂热化，形成一个庞大的“泡沫”。

区块链投资中，很大的一部门回收了通证来实现区块链中的代价转移。这种通证可以是数字货币，也可以是代币，可能代表权益凭证。正是这一特点，会吸引许多“割韭菜”者入场。这导致大量区块链投资项目中固然有群雄争霸，也有许多浑水摸鱼者，甚至呈现“劣币驱逐良币”的趋势。

不外，区块链投资中也有“良币驱逐劣币”的凌厉因素。可能可以借用许小年先生一句话，“区块链+”的本质是加什么，而不是区块链自己。区块链可以改变市场，但不改变市场的本质。

中国区块链技能的主要应用涉及五大规模，即金融、信息安详、供给链、民众处事以及物联网，所涉详细场景更是多达数十种。但当区块链与详细场景相结适时，我们必需留意的是它毕竟改进了哪些方面，没有改变什么。以区块链+金融为例，金融本质是跨时空的互换，最难办理的一个问题就是信用问题。但区块链的去中心化、加密性、共鸣性正是增强信用的一种方法，一旦你在链条上买卖，你的买卖数据会被链笔记录下来，只有高出51%的投票才可以变动，这极大增强了金融资产的安详性和可信任水平。

可以把腾讯区块链作为“良币驱逐劣币”现象的一种正面例子来说明。腾讯在2018年4月正式宣布了“腾讯区块链+供给链金融办理方案”，以焦点企业的应收账款为底层资产，通过腾讯区块链技能实现债权凭证的流转，以担保相关信息不行改动、不行反复融资及可被追溯，辅佐相关各方形成供给链金融规模的相助创新。区块链技能在腾讯区块链方案中是有增量孝敬的，它辅佐了供给链个中环节的完善和技能性保障，可是它并没有改变供给链金融的本质，反而是对其的帮助和增信。

当我们在区块链投资时，并不行以一味追求其风口红利，基于对市场的预期举办理性的经济计较是必须。很显然，区块链投资作为市场是可以以此自行出清的。虽然，当局的帮助性支持可以发挥正能量的浸染。我们等候“良币驱逐劣币”主导区块链投资市场。当潮流退去时，你会发明许多人在裸泳。更重要的是区块链项目标落地生根。“良币型”的区块链项目多一个算一个。等浩瀚“良币型”区块链项目落地生根后，我们更能判定区块链“+”的哪些行业本质没有变革，及这些项目为这个行业提供了哪些增量代价，在哪些方面改进了这个行业的运行。

（经济学者，天则经济研究所研究员，中国社科院在职博士，国际注册金融阐明师）