区块链潮起，传统VC即与加密货币产生了关联。最早搭上这班车的薛蛮子曾笑言，“终于找到争取财富自由之路”。

相较传统企业融资往往经历A、B、C、D乃至E轮并上市才能形成正向现金流，区块链项目融资却是天使轮、私募后直接上市套现。两者财富自由之路泾渭分明。

2018年4月以来，加密货币市场进入熊市，投资者与项目方接连失血。被裹挟在熊市洪流的每一个人都充满了无力感。钱，成了战胜冷冬的唯一法宝。

“币圈的寒冬，很可能是传统VC的春天。”长期跟踪、研究新经济领域前沿动态的链兴资本创始合伙人张明镜判断，眼下是区块链项目进行股权投资的最佳时期，觊觎区块链这块蛋糕的传统VC，应当参与这场“伟大的博弈”。

少数先行者的派对

斯坦福大学辍学创业的早期“比特币党”人相信，早起的鸟儿有虫吃。此话用于形容国内区块链行业发展初期，亦不为过。

“数字货币就是个流量生意。”在币圈赚得盆满钵满的镜湖资本创始合伙人吴幽说。

从大学毕业开淘宝店起，吴幽在古典投资领域有过很多标签。然而他认为，任何阶段都比不上币圈刺激：“有时半夜醒来，都不敢相信这是真的。”

财富的膨胀让他有了更多追求。迄今，他共投了EOS、Blockhouse、Dnet、Arcblock、Sankobt等近50个项目。年仅28岁的他，已是46亿人民币规模基金的管理者。

在无意中闯入币圈的95后创业明星、极豆资本创始人张议云看来，真正的大钱不是赚来的，而是捡来的。

因投资玛雅矿机、尚亚交易所、深创学院等众多项目而发迹的张议云表示，极豆资本的投资专注于矿机、矿产与交易所。投资标准也非常简单：价格不贵、团队OK、价位合适。

而从怀揣“找到吃饭的门路”到一手创办了得资本，出生于湖南娄底乡下的易理华也上演了“血泪奋斗史”。他告诉核财经APP，自2015年布局区块链，他先后投资了EOS、公信宝、量子链、唯链等100余个区块链项目。

吴幽等人的经历，真实再现了区块链行业吃螃蟹的故事。先行者中，还有如今币圈耳熟能详的薛蛮子、吴忌寒、李笑来、赵东、郭宏才，传统资本则如分布式资本、真格基金、红杉资本、IDG等机构。

据张议云观察，早期区块链项目对传统VC的依赖和粘性并不高，币圈的资本市场就基本实现了自给自足。不过，如果说躺着赚钱是早期少数人的飨宴，那么在ICO风暴期，更多的传统VC机构不是没有发现机会，却碍于传统投资逻辑与机制，与区块链失之交臂。

吴幽对此深有感触。“数字货币在国内萌芽的头两三年，传统 VC 机构里很少有人认真、严肃地对待过它们。绝大多数人把数字货币视为互联网金融的细分领域，而且区块链技术学习成本高、政策风险大。”

他告诉核财经APP，一位传统VC 机构的朋友曾想试探性地以个人名义进行投资，还进行了详细尽职调查，结果半道被告知项目私募已完成。

“币圈当时玩得太狂野。项目启动后，基石份额通常是ICO时价格的二至三折，明眼人一般在这阶段下手。基石份额分完后，私募环节的价格在ICO时五至七折，这阶段会吸收一些优质外围投资者，后面便是上市获利。整个流程3个月左右即可完成，根本不按传统VC的套路募资、投资。”笃定“区块链是未来”却错失良机的某VC机构投资总监Alen不无遗憾地说。

DFund合伙人杨林苑也告诉核财经APP，大部分传统VC之所以未能在区块链领域找到通路，主要是LP限制和决策机制等原因，还处在学习和了解阶段。

用易理华的话说，就是传统VC在面对区块链时反射弧太长。

传统VC助涨亦助跌

对许多传统VC来说，机会可以错过一次，但不能错过第二次。或许是去年ICO火爆带来了示范效应，在Alen等人印象中，2018年成为传统VC大量涌入区块链行业、仓促上车的一年，尽管在他们眼里，活跃在国内市场的多数传统VC更像套利机构。

“在国外，VC定位很清晰，旨在发现有潜力的项目、团队乃至行业，然后用资本和资源进行长期孵化，甚至培育生态。”Alen说道。

无疆科技CEO陈鸿道对此颇为认同。

他说，一些投资机构的加密货币市场运作相当简单：一是靠撒币逻辑来投资，几乎逢投必赚；第二，套利期很短，因为发币周期短，上市后即可平安撤出。“我接触的十几家投资机构，都是这种短线打法。”

在业内，鉴别传统VC良莠并非难事。久经沙场的Alen坦言，一个VC是否为套利而来，看两点便知真假：第一，割韭菜问题，一般会严格要求社群体量，实际是看项目方裹挟的韭菜数量。第二，时间问题。很多机构投项目时，有些条件苛刻且不合理，比如要求三个月内上交易所，明显是拔苗助长，一旦上市实现套利便拍屁股走人。

陈鸿道告诉核财经APP，抛开其他因素，仅就传统VC来说对市场是助涨亦助跌。“行情好时会把项目代币价格推得更高，完成套利；熊市来临，传统VC因具备投资者的专业眼光，更易察觉趋势特征，往往先一步撤出市场，形成资金真空期。”

而传统VC入场的这股风潮，也的确来得快去得急。随着加密货币市场进入熊市，“多米诺骨牌”效应开始浮现。

CoinMarketCap数据显示，全球数字货币市值自2018年1月到达历史最高点8238亿美元后不断下跌。截至11月25日12时，总市值仅约1392亿美元，相比最高峰时蒸发约83.1%，24小时成交量约145亿美元。

全球加密数字货币总市值走势。数据来源：CoinMarketCap

2018年前三季度区块链项目融资也呈下降趋势。根据11月22日发布的《2018年中国区块链产业发展蓝皮书》，第一季度融资项目占比29.41%；第二季度新增项目占比 24.02%，环比下降18.33%；第三季度新增项目占比19.12%，环比下降20.41%。

在杨林苑看来，传统VC避离熊市是正常反应，更何况他们并非真正意义上的区块链信仰者。当然，“如果VC能真正去孵化、帮助和推动一个行业发展，区块链世界是乐见的。”

区块链投资2.0时代来临？

币价到底会跌到何种地步？这是悬在圈内人头上的一把利刃。

从Gartner技术成熟曲线来看，目前区块链已经过了非理性的顶点，进入泡沫破裂后的低谷期。根据Forrester报告，多达90%的企业区块链项目将无法实现服务的提供。

更为严峻的是，很多没有盈利点的区块链项目余粮严重不足，生死存活就在当下。蛮子基金的金钰预测，80%的项目将会在这个“冬天”死去，即便是存有一至两年干粮的项目方，也不代表就是安全的。

穿梭于传统VC机构和Token Fund的吴幽表示，现在不仅市场上的VC募不到钱，项目方也融不到资，二者同时经历凛冬，谁也好过不到哪里去。

“每个投资机构都在密切地注视着眼前的形势。”杨林苑向核财经APP透露道。

易理华、金钰等人也表示，最近半年他们在不断复盘与思考，始终看好区块链的价值，并会理性对待市场的波动。

但即使处于如此不利的环境中，陈鸿道仍然注意到了一股不可忽视的逆向暗流——尽管熊市向牛遥遥无期，All in区块链的传统VC还在增加。

根据《2018年中国区块链产业发展蓝皮书》，2017年全球区块链服务市场价值约4.1亿美元，预计2024年达到约305.9亿美元。2018年至2024年的年复合增长率为85.09%，预示着全球区块链产业的竞争态势将愈加激烈。

这份《蓝皮书》亦显示，截至2018年10月底，当年新增项目最多的是公有链，共55个，占15%；其次是资讯平台，共44个，占12%；再次为交易所和支付，分别为27和23个，占7%和6%。而从大类别看，金融服务类新增项目共计83个，实体经济新增项目38个，社会应用类新增项目54个。

2018年区块链新增项目行业分布。数据来源：链塔数据平台

熊市对传统VC而言是历练的最佳时机。如果说上一个牛市是草莽英雄的逆袭，那么下一波牛市是精英人群的舞池；为“Idea”买单的时代已经结束，区块链将进入真正的价值投资时代。

张议云透露，熊市蓄力主要做两件事情：一是投后管理，服务已投的优质项目，一起穿越牛熊；二是行业研究，发现并守候下一个百倍的品类和项目。

Y Community Token Fund 合伙人李刚强则把心思放在了对传统模型的突破上。结合股权投资的经验，他将区块链投资概括为F1模型。赛道即市场需求与用户痛点，赛车即商业模式与经济模型，赛手即团队，啦啦队即社群，赛车场即交易所。未来，只有当社群发出更多理性、有见地的声音，项目才会更好，社群才会更活跃。

“坦率地讲，我认为区块链投资已进入Token Fund 2.0时代。未来伴随着发行合规、交易合规，会有越来越多的股权投资机构试水区块链和加密资产，而优秀的Token Fund也会借鉴更多股权投资的经验和逻辑。”杨林苑如是预判道。