加密货币交易所BitMEX的创始人亚瑟海斯(Arthur Hayes)最近发表文章，分析了三箭资本(Three Arrows Capital)和这波市场崩盘的可能原因。海耶斯提到，三箭资本的创始人朱苏和凯尔戴维斯是和他同年毕业的社会新人，因为去亚太地区做交易员而结识。

他说，自己在珠苏是一名技术娴熟的职业交易员，在香港、新加坡等亚太市场从事交易，一度活跃于NDF(远期货币合约产品)市场。他认为这个行业为他们提供了套利思维获利的策略，这也延伸到了三箭资本的策略。当初看到场外NDF市场的前景和低价格效率，朱苏和凯尔戴维斯成立了三箭资本，这也被视为公司成为巨鲸之前的基石。

但是，直到Terra系统出现之前，Anchor提供的20%的利率提供了可观的套利空间。海耶斯认为，主播系统是由露娜基金会资助和赞助的，不断用资金补充主播生态的利益差，目的是押注泰拉生态的成长。因此，可以预计，在市场波动之后，锚定系统将会崩溃。

但海斯提到，受过专业训练的基金经理很少会停下来思考收益的可行性，他们必须在看到套利空间时立即行动，他还提到了三箭资本实现的套利政策：

1.以低于20%的利率借入美元

2.将美元兑换成UST

3.将UST存入Anchor，赚取20%

4.年化未实现利润=20%-借款成本

海耶斯还提到了三箭资本实际上创造的形象，因为你能借多少取决于你抵押品的数量和你的声音。因此，三箭资本通过借贷抵押和再融资将管理基金扩大到180亿美元的管理规模。在如此庞大的规模下，三箭资本能够从很多公司获得非常优厚的贷款条件，包括无担保的15，250BTC和Voyager提供的3.5亿美元。

真正的爆点-不透明的中心化贷款机构

海耶斯提到了支持三箭资本的加密货币贷款机构Voyager、Celsius、BlockFi和Babel Finance。基本上，它们都属于相同的风险属性，这些机构未能妥善管理其风险。具有讽刺意味的是，他们也是不透明的，彼此没有信任，所以这就是为什么当危机发生时，他们所有人都会同时灭绝。

海斯简单总结了市场崩盘的原因。三箭资本采取了枯燥、稳定、可预期的套利策略，利用巨大的杠杆参与主播。Terra崩盘后，它向市场屈服，从而引爆了后来的Voyager、Celsius、BlockFi、Babel Finance等集中式贷款人炸弹。

“这些中央集权的贷款机构是如何破产的，这没有什么创新之处。只要有集中放贷业务，就会有史诗般的倒闭。支持加密货币和DeFi的技术与3AC以及这些贷款机构陷入困境的原因无关。显然，这只是一小撮风险管理不善的金融机构的失败。让我们深入研究实际的加密和DeFi应用如何应对这些市场压力。”

DeFi借贷协议正在改进

海耶斯在文章最后还提到，Defi租借协议在这一串三箭带来的崩盘中也起到了重要作用，这三箭包括复合(COMP)、Aave(AAVE)、MakerDAO(MKR)。

当危机发生时，许多贷款协议改变了策略，甚至以极快的速度采纳了紧急提案。要知道，这些协议中看到的资金在处理这些支付时是公开透明的，这是与集中借贷协议本质上最大的区别。分散的社区通常规定保守的保证金要求，这就是为什么这些主要的Defi贷款协议将继续存在。他认为，新的分权金融体系已经经受住了这一考验。

海耶斯也借此机会大喊，如果有机会，他会在熊市前持有更多的AAVE和MKR代币。

“在危机情况下，协议不必停止任何提款，继续贷款，没有停机时间。当你把信任危机从数学方程式中剔除，完全依赖仅仅由计算机代码执行的透明借贷标准，你会得到更好的结果。这是我们应该吸取的教训。”