本周，金融行为管理局(FCA)发布了一项禁令，禁止向散户投资者出售加密货币衍生品和加密交易所交易票据(ETN)。金融监管局负责监督国家的金融服务。

尽管这似乎对整个加密资产市场并不特别重要(英国的散户投资者对加密货币衍生品兴趣不大，市场几乎没有反应)，但这一消息背后的信号值得我们关注。

这条新闻公开宣称：“我们不喜欢加密资产。”

如果你认为我夸大其词，看看这个政策声明的第一句话：“越来越多的证据表明，加密资产正在伤害消费者和市场。”(其实没有这样的句子。金融监管者在没有任何证据的情况下做出如此大胆的声明是非常令人讨厌的。(

新闻本身没有错；不是每个人都喜欢加密资产。然而，金融监管机构的责任是保护消费者，而不是判断新的资产类别。禁令附带的文件读起来像一些高级官员的个人意见，超出了监管机构的使命和权限。

具有讽刺意味的是，创建加密资产的目的就是为了避免这种不合理的集中控制。

门槛太高了吗？

第二个令人震惊的消息是，FCA认为散户无法理解这样的新资产。

FCA的理由是，都是为了散户的利益。它让投资者相信，这可以避免每年1900万至1.01亿英镑的损失。这是对散户智商的侮辱，因为无论用什么方法计算，最终的数字都会有很大的偏差，很难让人信服。我很好奇散户每年在国家彩票中亏多少。

我们分析了从FCA公告发布禁令的五个原因。

1)首先是“基础资产的固有性质，即没有可靠的计价依据”。说真的，市场上哪种资产有可靠的估值基础？嗯，有点夸张了。然而，几个月前，市场价格反映合理估值的观点被证明是错误的。

此外，加密资产是一种新型资产。它们不适合传统的估值方法，但这并不意味着它们没有任何价值驱动因素。目前，人们正在做大量的工作，以深入了解和传播这些因素。

2)第二，“二级市场普遍存在市场滥用和金融犯罪(例如网络盗窃)。”你可能还记得，9月底，泄露的美国金融犯罪执法网文件显示，美国财政部称美国为“高风险管辖区”，因为其金融犯罪率相对较高，但与加密货币衍生品无关。

3)“加密资产价格极度波动”也是一个不合理的借口。虽然加密资产的波动性较大，但比特币的波动性多年来一直在下降，比一些股票衍生品要低。但FCA不会禁止英国散户买卖特斯拉的股权衍生品。

4)整篇声明中，FCA经常提到“散户对加密资产缺乏了解”。这完全是侮辱。他们怎么知道投资者缺乏理解？这是假设散户不能自己进行研究和理解材料。我相信很多散户比FCA更了解加密资产。

此外，根据今年7月公布的FCA消费者调查，“绝大多数加密资产所有者了解产品，意识到监管保护的缺失，了解价格波动的风险。”FCA研究显示，散户做足了功课。监管机构认为自己没有做足够的功课，尤其是没有给出理由，这似乎是不合理的。

5)最后，我最想指出的是“散户对加密资产的合法投资需求不足。”决定市场需求是FCA的工作吗？市场真的需要更多的股票交易所交易基金(ETF)吗？很多口碑不错的知名投资者认为，加密资产确实满足了投资者对冲通胀和金融动荡的需求。

真正的原因

禁令还包括ETN，这让人们觉得背后的原因不是缺乏披露或监管，而是更多地抑制了对新资产的兴趣。这比衍生品禁令的影响更大，因为ETN是散户投资者进入加密市场的入口。这就更让人费解了。毕竟，ETN的风险远低于衍生品。

然而，风险预测并不重要。FCA承认，ETN将有一份详细的招股说明书，但它认为，招股说明书不能让散户投资者可靠地评估加密的ETN。

FCA也承认ETN在受监管的交易所交易。但“散户仍然无法可靠预测基础加密资产市场出现的问题对价格的影响”。(股市是否更容易预测？你猜对了。FCA意味着投资者“无法可靠地评估ETN”。

此外，ETN没有杠杆。不过没关系。重要的是投资者能否正确地对资产进行估值。

禁止范围

你可能会奇怪，为什么禁令没有延伸到加密资产本身，而问题显然在于加密资产，而不是它们的衍生品。

上面提到的消费者调查也显示了同样的结果。根据调查，83%的英国货币持有者没有通过位于英国的交易所购买加密货币。也许FCA意识到完全禁止是徒劳的？也许那些为FCA(英国金融服务行业成员)提供资金的公司也对FCA施加了一些压力，以挽救这一潜在的高回报来源？

但FCA未能履行其禁止衍生品的主要职责之一。让散户投资者难以对冲头寸和/或将他们推向监管较少的离岸交易平台，听起来不像是保护他们。将相对安全的加密ETN排除在可用的加密货币工具之外，意味着散户只能进行自己的托管投资，安全性可能更低。

这项禁令也伤害了加密货币行业。衍生品是有效市场的重要组成部分。它们可以让人发表不同意见，帮助价格发现，提供向下保护，促进流动性。主导市场的机构投资者仍然可以购买加密货币衍生品，因此直接影响可能很小。但是，这种措施会加剧不公平，将获得收入的机会集中在富人手中。市场不仅应该让机构受益。

请注意，禁令针对的是高级投资者和高净值个人，因为他们的损失可能更大。FCA认定，这些有经验和/或财务实力雄厚的人无权使用自己的资金投资加密货币衍生品和ETN，并承担相应的财务风险。

推进研究

目前，人们很难对加密资产进行估值。虽然有很多理论，但是没有人知道该怎么做。这是一个驱动因素完全不同的新兴市场，其底层技术生成的数据集也完全不同。整个行业的分析师都在深入研究这些数据集。

这就是为什么我们开始发布一系列报告并举行网络研讨会来分析加密资产的基本原理。我们的目标是深入探索评估加密资产的方法。这也是加密货币行业的魅力所在：它有机会“发现”资产研究中的未知领域，为进一步探索奠定基础，拓宽金融分析的研究范围。

随着理论水平的发展，未来会出现估值模型。此外，与传统资产的投资者相比，加密货币投资者可以从更细粒度的数据中获得额外的见解。与股票相比，加密资产更透明，提供的信息更丰富。有一天，当我们回顾过去时，我们会惊讶地发现，我们太相信发行公司提供、服务提供商审查并收取不透明费用的平台上出售的资产信息。自1934年格雷厄姆和多德发布安全分析框架以来，他们的投资估值模型一直沿用至今。加密资产及其特殊数据集的出现，可能会对这个模型产生很大的影响。

归根结底，真正的问题不是投资者无法合理估值加密资产，而是FCA缺乏远见。

Noelle Acheson，CoinDesk专栏作家，公司高级分析师，CoinDesk研究总监。