前言：流动性问题一直困扰着分散化交易所，自动做市商模式的不断创新给指数公司带来了新的机遇和挑战。本文介绍了几种AMM类型及其优缺点。

基于自动做市商系统(AMM)的分散交易已经成为DeFi领域最具影响力的创新之一。这些交易所为各种代币提供开放链流动性。

AMM从根本上改变了用户交换密码货币的方式。交易双方不再使用传统的买卖订单，而是使用由供应链中的营运资金池预先提供的资金。营运资金池允许用户以完全分散和不受管理的方式在链中无缝交换令牌。流动性提供者(LP)根据其在基金池中所占份额的百分比获得一定的被动收入，即交易成本。

在本文中，我们将讨论AMM的工作原理，仔细分析其固有的问题，并研究解决这些主要障碍的方法。以下是一些要点：

有几种AMM类型：常数和做市商(CSMM)，常数平均做市商(CMMM)和高级混合常数函数做市商(CFMM)。

AMM面临的挑战包括：短暂的亏损、多重风险敞口和低资本效率。

Bancor、Uniswap、Curve和其他交易所通过提高资本效率、降低波动风险和提供更多资本配置选择，使AMM对大型流动性提供商更具吸引力。

借用Chainlink预测器，Bancor即将推出的v2版本，旨在首次解决易变令牌的短暂丢失问题。

通过为您提供更全面的分析，我希望DeFi用户能够从中受益，更好地了解AMM面临的挑战及其带来的创新，使分散的流动性充分发挥其潜力，为DeFi和未来更广阔的金融界打下良好的基础。

概述什么是自动做市商

做市商是指负责在交易所提供报价的实体，否则，如果没有交易活动，交易所将失去流动性。做市商从自己的账户买卖资产，以赚取利润。他们的交易活动为其他交易方创造了流动性，减少了大规模交易的失误。

自动做市商使用“货币机器人”的算法来模拟电子市场中做市商的报价行为。尽管不同的分散式交易所有不同的设计，但基于AMM系统的分散式交易所总是具有最高的流动性和日均交易量。

恒功能做市商是最受欢迎的AMM类别，它是专门为实现数字资产的分散交易而设计的。这些以AMM为基地的交易所是根据一个不变函数的原则实现的，即基金池中交易对的总资产储备应保持不变。在非托管的AMM，用户通过智能合同将交易对存入池中，这样交易方就可以使用池中的流动性来转换令牌。因此，与订单簿交易中双方的直接交易模式不同，AMM的交易对手使用智能合同(即存放在池中的资产)进行交易。

自2017年以来，有三个主要的恒定功能做市商。

第一种类型是固定产品做市商(CPMM)，它广泛用于基于AMM的第一代分散式交易所(Bancor和Uniswap)。CPMM基于函数x*y=k，该函数根据每个代币的可用数量(流动性)确定两个代币的价格范围。如果X代币的供应量增加，Y代币的供应量必须减少，反之亦然，以便保持乘积k不变。如果这个函数被标绘出来，它就是一个双曲线，在这个双曲线中，流动性总是可以得到的，但是价格会越来越高，并且在两端会接近无穷大。

第二种类型是不变和做市商(CSMM)，这是一种理想的零利率交易模式，但它不能提供无限的流动性。CSMM的公式是x y=k，它被画成一条直线。不幸的是，当这两个代币的连锁参考价格不是1:1时，这种设计将会给套利者一个机会来耗尽一个基金池。这种情况将摧毁一个流动性池，迫使流动性提供者承担损失，而交易对手将不再有可用的流动性。因此，CSMM的这种AMM模式并不常见。

第三类是持续平均做市商(CMMM)。基于此模型的AMM可以创建两个以上的令牌，并在标准的50/50分配之外对它们进行加权。在这个模型中，每个令牌基金储备池的加权几何平均值保持不变。对于包含三种资产的营运资金池，公式如下：(x * y * z) ()=k。该模型将为资金池中的资产带来可变风险敞口，并且可以在资金池中的任何资产之间进行交换。

随着基于AMM模型的流动性的发展，出现了先进的混合常数函数做市商(CFMM)，它将各种函数和参数结合起来以达到特定的目的。比如调整流动性提供者的风险敞口，或者减少交易者的价格下滑。

例如，曲线AMM将CPMM和CSMM结合起来，为基金池提供流动性，从而降低给定交易区间内的滑动点。结果是双曲线(见蓝线)，它为大多数交易返回线性汇率，但只为大型交易返回指数价格。

本文的其余部分将集中在不同的AMM设计，以解决其关键问题。尽管第一代AMM基金池在过去两年中经历了爆炸式增长，但仍存在一些影响其广泛应用的障碍，包括非固定损失、低资本效率和多重令牌暴露。

阻碍AMM发展的一些内在问题

短暂的损失

流动性提供者面临的最重要和最常见的未知风险是短暂损失(也就是说，随着时间的推移，将代币直接存入AMM池和仅在钱包中持有代币之间存在价值差异)。只要AMM池中代币的市场价格偏向任何一方，就会有短暂的损失。由于AMM池不能自动调整汇率，套利者有必要买入低价资产或卖出高价资产，直到AMM提供的价格与外部市场价格相匹配。套利者获得的利润来自流动性提供者的口袋，这给流动性提供者带来了损失。

在上图中，由于其他交易所的交易活动，ETH的市场价格发生了变化，导致AMM基金池出现短暂损失。对于这种外部价格变化，AMM的内部反应是重新调整外汇储备中的汇率，使之与外部市场的汇率相匹配。在这一调整期间(即，用BNT取代资金池中的ETH)，AMM资金池的总储备略有下降。

之所以称之为“无常”损失，是因为只要AMM代币的相对价格恢复到原来的水平，损失就会消失，流动性提供者会将赚取的交易费作为收入。然而，这种情况非常罕见，这意味着大多数流动性提供者遭受的损失比他们收到的交易费还要多。下图显示了在考虑交易费用之前，ETH/DAI AMM池中的流动性提供者遭受的短暂损失。

多令牌暴露(多令牌暴露)

AMM通常要求流动性提供者存放两种不同的代币，以便为交易双方提供同等的流动性。也就是说，流动性提供者必须持有额外的ERC20储备资产，这意味着他们不能维持单一令牌的长期风险敞口，而是增加多令牌风险敞口。因此，拥有大量单一代币的团队和想要提供流动性的个人被迫购买其他资产，以便为基金池提供流动性。从而减少他们在资金池中持有的基本代币，并增加另一项资产的风险敞口。

资本效率低

AMM需要大量的流动性，才能达到基于订单簿模型的汇率滑动点水平，这一点受到了批评。这是因为只有当定价曲线开始转向指数曲线时，AMM的大部分流动性才是可用的。因此，由于高滑动点，理性交易者不会使用大部分流动性。

AMM的流动性提供者无法决定向交易对手提供的价格，这使得一些人称AMM为“懒惰的流动性”，因为其利用率低，供应不足。然而，订单交易所的做市商可以精确控制他们想要买卖代币的价位。这带来了较高的资本效率，但同时也要求其积极参与和监督流动性供给。

改善AMM的先进解决方案

现在，一些创新项目的新设计模式正在解决第一代AMM的大部分局限性。

高资本效率和低滑动点的AMM

如前所述，混合常数函数做市商(CFMM)的滑动点只有在营运资本池达到极限时才能达到最小值，这由汇率曲线(多为线性和抛物线)来表示。尽管在这种模式下，由于资本利用率的提高，流动性提供者可以赚取更多的费用(尽管每笔交易的成本较低)，但套利者仍然可以从资金池的调整中受益。

曲线交换提供了代币之间的低滑动点交换，其具有相对稳定的1: 1汇率。这意味着其解决方案主要是为了稳定硬币，尽管他们最近推出了一些可以进行稳定交易的令牌对，比如比特币的打包版本(renBTC和wBTC)。

Bancor V2通过类似机制将这种低滑动点模型扩展到不稳定资产，该机制可以动态更新池的储备权重，以保持储备池的价值为1: 1。这种解决方案可以扩大同一价格领域的流动性，同时保持套利者采取行动重新平衡基金池的动力。

减少无常的损失

Bancor希望在其即将推出的V2版本中首次解决不稳定令牌的不稳定损失问题。V2银行通过使用固定流动性储备保持其AMM储备的相对价值不变，从而降低了短期损失的风险。直到最近，这是通过以恒定的1: 1价格比率镜像资产来实现的。然而，班科尔V2公司使用链链接的预测机器将这一概念应用于可变汇率的资产。这个解决方案将是AMM利用不稳定货币数字资产的一个重大突破，因为它可以降低流动性提供者的风险。

通过使用Chainlink预测器，即使代币的定价由于外部市场价格变化的影响而偏离，班科尔V2池也可以保持准确的汇率。有了预测机器，汇率不再由套利者决定，而是由预测机器提供价格更新并调整AMM权重，从而使内部汇率与外部市场价格相匹配。这样做的好处是，套利者不再以“暂时性损失”的形式从流动性提供者那里获利。

相反，套利者只需要平衡AMM池中令牌的分布就可以处理令牌交易。Bancor V2始终鼓励流动性池恢复平衡，因为权重较低的储备池的流动性提供者获得较高的投资回报，并且在AMM池调整到50/50权重后恢复正常。一般来说，用户和代币团队对他们存入的流动性资金都更有信心，并且相信他们可以通过交易成本产生利润，不会因为定期的市场价格波动而贬值。

多重令牌暴露

V2联合银行允许任何ERC20代币与任何其他ERC20代币配对，流动性提供者不再面临ETH风险敞口。这使得流动性提供者能够灵活地维持更加多样化的ERC20代币头寸组合，并为交易创造更多潜在的流动性池组合，以从交易中获得流动性。

班科尔V2走得更远，取消了两种流动资产必须存放的严格要求，这样流动性提供者就可以保持一个单一标记的风险敞口。通过使用Chainlink预测器跟踪流动性储备池的价格，用户可以将风险敞口保持在AMM的任何单个代币上，也就是说，将风险敞口保持在任何ERC20代币或BNT代币的100%，或者它们之间的任何分布上。

对于那些希望对其首选资产拥有100%风险敞口的隐币投资者来说，这是最好的选择，尤其是如果他们想减轻不稳定的损失。这可能会吸引代币团队和投资基金，它们希望在不购买额外资产的情况下为AMM提供低风险流动性。

AMM未来的创新

从Bancor到Uniswap再到Curve等等，AMM技术正在为获得任何数字资产的即时流动性带来新的可能性。AMM不仅为流动性差的市场提供报价，而且以高度安全、全球可及和不受管理的方式进行报价。

尽管AMM经历了爆炸式增长，但这些创新侧重于提高资本效率、改善多资产池和减少不稳定损失，为吸引传统市场中更大的流动性提供者提供了基础设施。随着资本利用风险的降低和更好地符合用户的要求，DeFi准备进行大规模的融资活动。