DeFi(分散金融)是一个蓬勃发展的新领域，它提供贷款服务，并通过分散治理协议发行稳定的货币。如果我们想预见它的未来，我们应该回顾过去。

具体来说，回顾华尔街的过去。

在某些方面，DeFi并不新鲜。在过去的40年里，金融工程变得越来越复杂，从垃圾债券融资到债务支持债券，再到算法交易，而DeFi延长了这一周期。这些技术发展浪潮给一些企业带来了可观的利润，给其他企业造成了巨大的损失，给华尔街带来了持久的变化，但也巩固了大型金融机构的经济主导地位。

DeFi将采用相同的模式：工程设计、投机、投机、破坏和整合。是的，当前的“流动性挖掘”和被所谓的“堕落者”所青睐的代币将以令人沮丧的方式结束。然而，DeFi将以前所未有的方式产生持久的影响。

因为不需要中介机构，DeFi创新的浪潮仍然独立于传统的银行体系。通过这种方式，DeFi的先驱们可以在现实世界中学到很多经验，而不会在进行实验时给更广泛的人群带来严重的风险。不管投资者的利润和损失如何，这种迭代过程预计会带来比以前的金融工程更大的结构性变化。

当然，DeFi无法避免波动。然而，它可以让我们摆脱华尔街的波动。在华尔街，监管机构支持的大型银行机构将利用技术加强对经济的控制。

过去40年中的四次创新泡沫

回顾传统市场的前四波金融工程，值得注意的是它们不一定涉及数字技术。这些浪潮不仅带来了新的软件，也改变了法律框架和风险管理的概念。

这段历史还表明，对创新的热情通常会给投资者的心态带来致命的缺陷：他们认为新制度消除或大大降低了风险，是市场过剩的最终调解人。这种错误的信念促成了泡沫，而泡沫的影响通常反映在那些意想不到的市场部分。

然而，尽管创新失败了，但它将在泡沫过后带来持久的价值。

让我们回顾一下过去的四次浪潮：

20世纪80年代：垃圾债券和杠杆收购

20世纪80年代，公司经理和私募股权公司合谋通过杠杆收购快速获利。他们通过发行由目标公司资产支持的高收益垃圾债券的新策略来获得收购目标公司所需的资金。

图|迈克尔米尔肯(资料来源：知识共享)

高收益垃圾债券推高了股票价格，为“企业狙击手”带来了机会，导致过去十年垃圾债券市场增长了20倍。1989年，泡沫破裂，因为投资垃圾债券的储蓄和贷款机构破产了。“垃圾债券之王”迈克尔米尔肯因证券欺诈入狱，他的公司德雷克塞尔伯恩汉姆兰伯特(Drexel Burnham Lambert)倒闭。储蓄和贷款危机导致美国两年后陷入衰退。

垃圾债券和杠杆收购都是美国资本主义的传统金融工具。

20世纪90年代：长期资本管理对冲基金

在新的融合和套利策略的推动下，长期资本管理在20世纪90年代中期呈现指数增长。对冲基金采用基于布莱克-斯科尔斯期权定价模型的系统。发明这一模型的三位诺贝尔奖获得者中有两位是LTCM的创始人。通过这一系统，LTCM分析了大量过去和现在的数据，以确定具有相同潜在法律风险的证券价格何时偏离其历史平均值。从理论上讲，一旦市场回报率达到平均水平，买入一种证券并卖出另一种证券将带来趋同的好处。

一段时间以来，这种投资策略一直非常有效，因为LTCM在整个市场上下了很多注，有很多交易对手。然而，当俄罗斯债券危机在1998年引发全球恐慌时，投资者卖掉了几乎所有的资产，只留下了世界上流动性最强的资产，这导致LTCM的押注利差扩大。由于LTCM和众多交易对手的巨大损失，美联储不得不制定一项救援计划，以防止市场陷入困境。

尽管LTCM对冲基金在被收购后并未采取重大举措，但在算法交易时代，类似LTCM的分析和套利策略变得更加流行。

21世纪：债务支持证券、信用违约互换和房地产泡沫

人们经常将所有金融危机归咎于购房者无力偿还贷款。但这只是一个表面的原因。根本原因是银行将抵押贷款打包成复杂的新债务工具，即债务支持证券(CDO)。

还有信用违约互换。信用违约互换是一种创新工具，它允许债券持有人从第三方购买保险，如果债券发行人违约，第三方将偿还债券持有人。信用违约互换和CDO让投资者错误地认为高风险贷款可以转化为3A级债务。这种误解极具破坏性，因为它助长了泡沫。一旦泡沫破裂，将会出现自大萧条以来最严重的金融危机。

十年后，CDO回来了，现在被称为贷款支持证券(CLO)，用于公司贷款而不是住房贷款。在COVID-19流行病的影响下，CLO引起了人们的关注。

2010年：闪电崩盘

在21世纪，定量交易(Quant)出现了。由计算机编程设计的金融数学模型将捕捉到普通人无法察觉的异常价差，然后通过低延时高速线在毫秒内买卖。有人担心这会带来不公平的竞争优势，但市场通常欢迎这种自动交易程序，因为它们可以提供流动性。金融危机后，市场受到更多监管，因此华尔街银行家不愿扮演做市商的角色。自动交易程序可以填补这一空白。

北京时间2010年5月7日2:32，一件前所未有的事情发生了。出于未知原因，道琼斯工业平均指数在15分钟内下跌了9%，并在早上3:07点之前反弹。五年后，英国金融交易员纳文德辛格萨劳(Navinder Singh Sarao)被指控使用算法欺骗交易程序，使其疯狂抛售。

许多人认为这个交易者不应该为所有的事情受到责备。归根结底，崩盘是由于市场过度依赖自动流动性。当交易程序开始时，市场运行良好。一旦交易过程结束，就会导致灾难。现在，人们正试图通过新的规则来消除闪电崩盘的风险，但量化交易并没有停止，因为量化交易算法的做市商地位一直稳定。

对DeFi的启示

显然，我们可以在之前的波和DeFi之间找到许多相似之处。

在前几波浪潮中，创新极具吸引力。同样，开发商将继续被DeFi所吸引。就像21世纪的数学天才不屑于从事土木工程，追求对冲基金行业的七位数薪水一样，麻省理工学院和斯坦福大学的顶尖学生开始涌入密码货币领域。DeFi将加速这一过程。

投资者也会被吸引。当你相信你在投资一项改变世界的技术时，你会觉得投机是合理的。

当然，会有损失。然而，幸运的是，它的影响仅限于一小部分投机者。我感谢玛雅泽哈维和其他人的早期警告。今年2月，泽哈维(Zeharvey)以第一笔“闪电贷款”为例，认为DeFi系统容易受到连锁损失的影响，这种损失可能比受监管市场遭受的损失更严重。我看到了2008年金融危机的阴影。

然而，即使2008年有金融危机的阴影，也不会那么严重，因为DeFi不是华尔街。

DeFi没有吸引公众正是因为它没有像受监管的金融机构那样为投资者提供法律保护。具有讽刺意味的是，由于密码货币领域的监管框架相对薄弱，这意味着它没有什么害处。

是的，DeFi会给人们带来伤害，但我们不用担心，更广泛的金融体系基本上不会受到影响。

好消息是，DeFi可以继续在整个社会进行小规模实验，同时将风险控制在最低程度。我们将经历一次震惊，但我们可以从中吸取很多教训。

因此，我们梦想的不受强大中介控制的金融体系仍有机会实现。

迈克尔凯西是可口可乐公司的首席内容官