不稳定的稳定货币

顾名思义，稳定的硬币通常保持相对稳定。在我们的样本中，去年大多数稳定货币保持在0.99美元至1.01美元的范围内。但关键的一点是，稳定货币价格将产生巨大的影响，即使它略有波动。

稳定货币价格

2020年3月12日，在比特币价格下跌逾50%后，稳定的货币市场突然陷入混乱。当市场波动时，稳定货币的价格会因为供求关系的突然变化而波动。例如，当比特币价格突然暴跌时，对稳定硬币的需求往往会增加，因为投资者希望寻找避险资产。这种需求的增加将导致特定交易所的稳定货币价格上涨至1美元以上。

下图显示了从3月11日到3月14日每小时的稳定货币价格(使用硬币指标的每小时参考数据)。世界协调时3月13日23，336，000至6333，6000之间，大多数稳定货币的价格上涨至1.03美元至1.06美元之间。这与比特币交易所(BitMEX)清算螺旋的时机不谋而合，当时比特币价格跌至3900美元。

有两种稳定的货币表现比其他货币差：GUSD和戴。GUSD价格远低于其锚价，最低价格降至0.90美元。此外，它没有像其他稳定的货币那样复苏。这可能是由于GUSD的供应量相对较小，流动性较低。3月12日，GUSD的总供应量不到500万枚，而我们样本中大多数其他稳定硬币的供应量超过1亿枚。

DAI和锚定定价之间的偏差与其作为马克道生态系统中分散稳定货币的独特结构有关。在3月12日ETH价格暴跌后，支持DAI的抵押债券头寸发生了一系列清算。这导致了整个系统中DAI的极度短缺，导致价格飙升至其锚价之上。

USDT、USDC、帕克思、BUSD和HUSD的复苏似乎好得多，在大幅下跌后的几天内，它们又回到了接近1美元的价格。然而，如下图所示，USDT的价格仍然高于1美元。值得注意的是，在5月中旬之前，USDT的价格明显高于USDC、帕克思、BUSD和HUSD(DAI和GUSD因偏差较大未列入下图)。

由于其作为价格锚资产的性质，稳定货币价格的偏离创造了套利机会。例如，当稳定货币的价格高于1美元时，可以以1美元的价格铸造新货币，然后在交易所出售以获取利润。即使价格仅略高于1美元，大规模交易也能带来可观的利润。

下图显示了USDT联邦理工学院对其1美元锚定定价(蓝色条)和每日发布的自由浮动供应(红色条)的偏离程度。自由浮动供给是一个由硬币指数(Coin Metrics)创建的指数，用于衡量市场上的自由可得供给，不包括非流动供给，如由基金会保持的供给。在稳定货币的情况下，自由浮动供应不包括已经铸造但尚未发行的硬币。

从图中可以看出，新发行的USDT联邦交易所的供应量主要产生于3月至5月，当时USDT联邦交易所的价格高于1美元。5月底，新的流通速度大幅放缓，USDT联邦理工学院的价格趋于其基准价，甚至跌至1美元以下，这可能解释了为什么USDT联邦理工学院的供应在3月12日之后爆发：需求的增加导致USDT联邦理工学院的价格高于其基准价，这为以1美元购买USDT联邦理工学院创造了套利机会。

但是还有一个重要的问题。如果需求没有增加，套利机会就不会增加。那么，是什么原因推动需求增长导致价格上涨呢？

回归稳定性

3月12日，全球股市的大规模抛售刺激了密码货币的大幅下跌，其原因来自新型冠状病毒的恐慌。这导致了大量现金流入和全球美元短缺。选择稳定的货币可以让投资者把他们的资金放在一边，而不必把它们全部兑换成合法货币并产生费用。这种对安全的紧迫感可能是3月12日之后稳定货币需求增加的主要原因。

USDT联邦理工大学的供应链分配似乎支持这一理论。下图显示了至少有x个USDT_ETH的地址持有的总供应量，其中x的范围从100万美元到1000万美元。从底部向上看，我们可以看到大部分的供应是由持有大量USDT_ETH的地址所拥有的。持有USDT_ETH价值至少100万美元的地址占总供应量的43.5亿。一个拥有1000美元或更少的地址只拥有总供应量的一小部分，如图顶部所示。

该交易所占据了持有USDT联邦理工学院价值超过100万美元的大部分地址。三月底和四月，这些大地址持有的USDT联邦交易所的数量大幅增加，这表明该交易所突然持有了更稳定的货币。这也可能是由于交易所本身将法定货币转换为稳定的货币，如USDT联邦交易所。稳定的货币使得交易所之间的资金转移相对容易，并且提供了不依赖于传统汇款方法的结算功能。

系绳也广泛用于加密资产交易，这可能是其价格波动的原因。在大多数交易所，作为加密资产交易对的稳定货币的报价远远超过法国货币。不足为奇的是，大多数稳定的货币交易量都是由Terry主导的。在我们的研究中，USDT的报价超过了所有其他稳定货币交易对的总和。

下图显示了各交易所汇总的3天稳定货币报价的平均交易量(以对数绘制)。首先，我们应该注意USDT的交易量相对于其他所有稳定货币的绝对优势。每天有价值数十亿美元的USDT交易，而其他稳定货币的平均交易量不到1亿美元。在研究样本的其他稳定货币中，2020年USDC和BUSD的平均交易量最高。

3月12日左右，USDT、USDC、BUSD和HUSD的交易量都出现了大幅增长。戴相龙的交易量也在3月份见顶，但最高日交易量不到500万美元。

我们分析了以下交易所的交易量。Bitstamp，Binance，Binance.us，Coinbase，北海巨妖，Bitbank，Bithumb，Huobi，Bitfinex，Poloniex，Kucoin和Bittrex。我们选择这些交易所是因为我们认为，与其他加密交易所相比，它们拥有相对准确的交易量数据。

此外，稳定的货币可以用来替代合法货币的进入，为无法直接获得合法货币的密码货币投资者提供流动性。在对加密资产交易有相对严格限制的国家，这一点尤其重要。过去的研究表明，USDT联邦理工学院主要用于亚洲和欧洲市场。

Tether保持这种优势的主要原因之一是，与其他稳定的硬币相比，它具有更高的流动性。下图显示了USDT、BUSD和USDC在货币安全方面从0到100 btcs的交易执行成本。如果你交易100 BTC，USDT的成本低于其他两种稳定货币的成本。流动性催生流动性，而系绳拥有巨大的领先优势。