这篇文章得到了南波瑠资本的大力支持，在此我谨表示感谢。

富达数字资产正在准备一系列报告，以考察推动比特币投资的当前因素。这份报告叫做《比特币投资价值理论—梦寐以求的价值储存方式》。

许多人对比特币持有不同的看法。人们选择持有比特币的原因取决于他们的环境和比特币的前景。有些观点被误解、混淆和争议。从历史上看，这种争论的焦点是：比特币作为一种原始资产，是一种价值存储手段、一种交换媒介还是一种替代资产？还有另外两种可能性：所有的可能性；全都不是。

此外，不确定基础区块链是否最适合用于清算和结算、消费者支付或任何时间戳数据。事实是，随着这个生态系统的成熟，比特币可能同时提供多种功能。比特币的美妙之处在于，它的成功不是基于服务于一个单一的目的。

富达数字资产发布的报告聚焦于比特币是存储价值的理想方式这一观点。在这份报告中，富达数字资产探索了比特币未来角色的内在特征，考虑了它现在是否正以这种方式被使用，并讨论了可能推动对这种效用的更大需求的因素。

在撰写本报告时，富达投资资产采访了业内一些顶级投资者和思想家——布莱恩凯利、布赖恩埃斯蒂斯、约翰文森特、本森达勒姆、罗伯托佩里、丹莫尔黑德、约翰普费弗和尼克卡特，并综合了他们的投资观点。

报告全文如下：

主要亮点：

许多投资者认为比特币是一种理想的价值存储手段，因为它具有价值存储手段的属性，但它并没有被广泛接受。稀缺性是价值储存的关键特征，因为从长远来看，防止实际价值贬值非常重要。比特币最具创新性的一点是其不可磨灭的数字稀缺性。

比特币的稀缺性在它被创造出来的时候就被编码到了协议中。货币政策的独立性是通过工作量证明的分散计算机网络来实现的。

创纪录的低利率、前所未有的全球货币和财政刺激，以及去全球化的未知后果，都促使人们接受数字现金。

长期驱动因素包括“缓慢而稳定”的通胀，以及财富向喜欢数字资产的千禧一代转移。

1.令人垂涎的储值方式

比特币可以被描述为一种令人垂涎的价值存储方式。当它成为一种成熟的价值储存方式时，它就会创造价值。打个比方，今天投资比特币就像投资脸书一样。当时，脸书有5000万用户，但今天，它的用户已经超过20亿。比特币具有不对称的上行优势。如果比特币被散户投资者和机构投资者广泛采用，作为一种价值存储手段，与前期投资相比，它可能有很大的上升空间。如今，与黄金等全球财富存储工具相比，比特币的基本需求很窄。利益相关者对其价值和潜力的认识也在发展。然而，投资者现在确定风险敞口的原因是，如果它在未来被广泛用作价值存储手段，它将是一个更大的市场。

反对比特币作为一种储值手段的一个关键理由是它的波动性。比特币持有者认为，新资产从无足轻重到全球价值存储的轨迹不太可能是线性的。另一种观点是，许多参与者首先了解比特币是因为它的波动性。当新参与者进行进一步研究时，他们的想法倾向于转移，较少关注短期表现，而更多关注长期价值主张。

与传统资产相比，比特币的波动性可能会一直保持在较高水平，因为波动性是比特币供应完全无弹性、市场没有边界、干预相对自由的副作用。随着时间的推移，与当前水平相比，波动性将继续下降，这是由于一致的叙述、不断上升的基本需求、机构平台活动的扩大以及复杂的投资交易和投资产品的出现。

比特币作为价值存储手段的潜力可以通过与投资者用来存储价值的其他可投资资产进行比较来确定，如下表所示。为了获得可观的地位，更多的投资者需要了解比特币的内在属性，并确定在比特币中存储至少一些价值的好处要比在另一种媒介中存储价值的机会成本好。在下一节中，我们将讨论投资者在投资比特币时考虑的主要因素。

2.是什么让比特币成为一种潜在的价值存储手段？

1.比特币的稀缺

具有强大价值储存能力的资产可以长期保持购买力，而新的价值储存手段将持续增加购买力，直至其稳定。好的价值存储的关键特征是稀缺性、可移植性、持久性和可分离性。这些属性中最重要的可以说是稀缺性，从长远来看，稀缺性对于防止实际价值贬值非常重要。稀缺性意味着资产的数量是有限的，所以不可能更容易地创造和伪造它们。比特币最新颖的创新之一是其不可磨灭的数字稀缺性。投资者认为，这是理解比特币升值的基础。在比特币出现之前，许多创新者为实现数字稀缺做出了重要贡献，但未能成功实现。

计算机数据一直是短暂的和可共享的。至少在20世纪70年代初，拉里特斯勒发明了复制、剪切和粘贴的功能。在现代，复制和共享文件已经成为互联网不可分割的普遍特征。

尽管已经做出努力来限制某些类型文件的共享(例如，已经开发了数字版权管理(DRM)技术来跟踪文件并使其难以复制)，但是在2009年比特币开始使用之前，很难创建不可伪造的数字稀缺资产。在发明比特币的过程中，中本聪借鉴了前人的研究成果，也解决了未解决的问题，比如双花问题。他巧妙地将计算、加密和游戏结合起来，并鼓励建立一个分散的协议和实施一个固定的发布时间表。

比特币的供应完全没有弹性，也不受供应冲击的影响。供应不会对生产能力的变化(即更大的散列能力)作出反应，以应对不断上升的需求并推高价格。即便是数千年来一直被用作保值手段的黄金，也无法免受供应冲击的影响。尽管增加产量以应对需求增加的能力有限，但黄金并非完全没有弹性。

价格上涨将提高现有比特币挖掘业务的效率，并吸引新的挖掘业务，但支持网络的哈希功能的增加不会影响供应。比特币通过难度调整实现了这一点。随着矿商加入网络，或者现有矿商将其采矿硬件升级到更高效的版本，支持比特币的散列率将会提高。同时，开采的难度将增加或降低，以确保平均每十分钟进行一次分段开采。这一调整从数学上规范了比特币的供应。

比特币每十分钟通过大宗奖励分发给矿工。每210，000个区块的区块奖励将减半，直到流通的比特币数量达到2100万。这个固定的总供应量被硬编码到协议中，不能更改。第三，2020年5月，大宗奖励下降了50%，从12.5个百分点降至6.25个百分点，发放速度从3.5%以上降至2%以下。有趣的是，中央银行开始在全球范围内发布前所未有的货币刺激政策，我们将在下面详细阐述。

库存与流通的比率(库存除以流通)是量化商品稀缺性或硬度的常用方法。库存是指现有商品供应量减去已消耗或已破坏的供应量的比率。流量是指每年新增的生产单位。一般来说，库存流量比率衡量达到当前库存水平需要多少年的生产。

由于相对于现有供给的低生产率，库存难以翻倍的商品在历史上被认为是超值的存储手段。这些商品主要用于投资目的，偶尔也用于工业目的。另一方面，存储易受供应大幅增加影响的消费品的价值是低效的。

在比特币标准中，赛非丹阿蒙斯(Saifedean Ammous)采用股票流动法，将比特币与投资和消费用的商品进行比较。此后，这一指标的使用范围扩大了，甚至出现了一个基于这一比率的模型。黄金是多年来最灵活的保值手段，股票流动率最高，其次是比特币和白银。经过最近的减半(2020年5月)，黄金和比特币的比率差距已经缩小。比特币的股票发行量将在下一个减半后(2024年)超过黄金。

一个名叫PlanB的匿名人士也开发了一个基于股票与现金流比率的估值模型。股票流动模型的支持者认为，比特币的市场价值和其稀缺性之间存在着显著的统计关系。这种模式的批评者认为，这种模式未能抓住需求，而需求是市场价值更重要的驱动因素。虽然这个模型的重要性超出了本文的范围，但是我们讨论了为什么对稀缺数字资产的需求会上升。

2.分权和制衡

比特币的货币政策从诞生之日起就已经确立。权力下放和经得起工作考验的开采在一定程度上提高了它的可信度。比特币拥有一个分散的无领导网络，其中包含所有节点(运行比特币软件的计算机)。每个节点存储交易账簿，独立执行交易验证，并检查是否遵守规则。由于这种冗余，没有中心故障点，验证交易的完整节点不同于花费精力处理交易和铸造比特币的矿工。与采矿不同，事务验证不需要大量硬件或电源。因此，任何计算机都可以加入分布式网络来存储和验证比特币交易。

现在有成千上万的节点在执行这个功能。两种主要的交易类型包括基于货币的交易，即根据供应计划有计划地发行新比特币，以及网络用户之间的点对点支付或结算交易。不遵循一致规则的交易(例如，试图创建新的令牌或试图将以前使用的比特币的消耗量增加一倍)将被分布式计算机网络拒绝。除了防止不符合一致规则的交易之外，比特币网络的分散化程度使得它几乎不可能改变，从而保护了2100万固定供应品的核心资产。没有一个中央政党对比特币的货币政策拥有唯一的决策权。相反，这种变化需要利益相关者(例如用户、矿工和运行完整节点的人)之间的显著社会协调。大多数利益相关者认为，比特币之所以有价值，是因为它的稀缺性，这导致人们很少支持这种改变。

3、PoW

PoW(工作证明)是一个重要的设计元素，它通过使交易不可逆来加强比特币的固定供应。工作量证明提供了大量计算工作的证据，尽管与执行工作所花费的精力和时间相比，验证工作进行得又快又容易。为了创建事务块，挖掘器在猜测和检查的过程中反复执行散列操作，以找到计算密集型加密问题的解决方案。这个过程被称为工作验证。这个过程是计算密集型的，因为它需要使用专门的硬件(高固定前期成本)和电力(连续运行成本)。这些真实世界的沉没成本和阻碍回报了矿工处理交易的报酬，这鼓励矿工诚实地处理交易。

此外，对于恶意参与者来说，身份验证使得重写或反转事务变得极其困难和昂贵，因此事务实际上是不可变的。事务块的不变性随着确认数量的增加而增加，换句话说，随着块数量的增加而增加。隐藏在100个后续块下的块比隐藏在10个块下的块更不可变，因为反转它需要反转100个块的事务，而不仅仅是反转10个块的事务。作为回顾，挖掘者将事务分组在一起以创建块。事务类似于数据库中的条目，块类似于数据库中的页面条目。每个块指的是前一个块，所以这些块链接在一起形成一个链。因此，如果不重写每个块，就不可能重写隐藏在100个后续块下的块。

比特币的货币政策从一开始就已经确立。利益相关者对政策有信心，因为网络是分散的。没有一个中央集权的政党能够改变核心属性并将这些改变强加给利益相关者。交易是不可变的，这使得试图取消交易和重写分类账在计算和经济上都不切实际。

4.需求驱动

投资者认为，下一波的理解和采用可能是由外部因素造成的，如中央银行和政府前所未有的干预、创纪录的低利率、增加的合法货币供应、全球化和随之而来的通胀可能性，所有这些都因COVID-19大流行和经济加速而被关闭。在“缓慢而稳定”的通胀中，使用比特币来保存财富，以及将财富从下一代转移到千禧一代，可能会推动比特币被采用。

3.最近的催化剂

1、货币和财政刺激

为了抵消因应对新型冠状病毒而停止生产造成的全球需求损害，各国央行和政府采取了前所未有的货币和财政刺激措施，以减轻经济衰退的影响，刺激经济，安抚市场。在8个月内，中国政府宣布了多达285项刺激措施，包括零利率或接近零利率，并通过前所未有的量化宽松和一系列贷款安排增加了货币供应量。甚至在全球健康和经济危机之前，投资者就预测中央银行和政府将使用更直接的流动性增长形式来刺激通货膨胀。出于各种原因，通货膨胀一直处于低水平。

各国央行和政府实施了扩张性政策，以抵消全球封锁造成的通缩压力。随着时间的推移，全球经济的逐渐重新开放会刺激消费者支出吗，各国央行和政府将如何应对，它将如何影响消费者价格通胀？如果通胀或通胀预期下降，对固定供应资产需求的影响将不那么明显。然而，在任何情况下，货币供应量的增加都可能转化为风险资产或稀缺资产的价格上涨。

如果这一政策成功地抵消了通货紧缩的压力并导致通货膨胀，或者如果通货膨胀继续受到抑制，但名义收益率仍保持在较低水平或更低水平，投资者可能转向“一种保持其实际价值的资产，——，一种无法印刷的资产”，从而重新调整多样化的投资组合。传统上，在这种情况下，投资者将转向固定供应资产，如房地产、股息股票和贵金属。这一次，投资者可能会转向新投资，以抵御潜在的通胀或低利率，但具有显著增长潜力的固定供应资产类型是——比特币。

2.去全球化(去全球化)

全球化是一种结构性力量，面对通胀压力，它将商品和服务的价格保持在较低水平。尽管金融危机后全球化速度放缓(基于贸易流动，全球化在2008年达到顶峰)，但这一流行病造成的限制和封锁暴露了依赖全球供应链的风险，并为至少部分去全球化增加了动力。欧盟内部市场专员蒂埃里布雷顿(Thierry Brayton)表示：“这场危机带来的问题是，我们可能在全球化方面走得太远了。”'

世界贸易组织预测，到2020年，由于艾滋病的流行，世界贸易将下降13%至32%。各国政府和决策者打算采取行动限制贸易，减少对全球供应链的依赖，这可能进一步加速“去全球化”进程，增加商品和服务成本和价格的上升压力，减轻全球化带来的通货膨胀的下降压力。

4.当前对比特币价值存储资产的兴趣

都铎投资公司(Tudor Investment Corporation)决定在都铎BVI基金中配置比特币，这表明，前所未有的货币增长水平正推动机构投资者增加对比特币价值储备资产的兴趣。2020年5月，比特币创始人兼首席投资官保罗都铎琼斯和全球研究主管洛伦佐乔尔吉亚尼(Lorenzo Joel giani)在一封名为“巨大的货币通胀”的投资者信函中解释了投资比特币的原因。都铎投资团队定义了价值资产存储的四个特征：购买力、可信度、流动性和可移植性。金融资产、法国货币现金、黄金和比特币得分。比特币得分为60%，而黄金得分为66%。

1.长期财富保存

对冲资产不仅在高通胀环境下很重要。即使是“低而稳定”的通货膨胀也会在足够长的时间内侵蚀最稳定的法定货币的购买力。这鼓励人们投资金融资产，以便在更长时间内保持或增加他们的财富。比特币是一种潜在的存储价值的方式。支持者认为，随着越来越多的人意识到比特币是一种长期财富保存工具，基本需求将会增加。

2.巨额财富转移

2019年10月，科尔德维尔银行(Coldwell Banker)发布的一份报告分享了68万亿美元财富转移给千禧一代的数据，据估计，这是历史上最大的财富转移之一。该研究还发现，美国有近62万名百万富翁，其中约2%持有新型投资。

还有证据表明，千禧一代比黄金等传统价值存储方式更热衷于持有比特币。ETF投资咨询公司总裁内特格拉西(Nate Geraci)表示，90%的千禧一代客户表示，他们更喜欢比特币，而不是黄金。根据埃德尔曼公司2019年11月发布的千禧一代和未来货币报告，63%的“加密用户”表示，在动荡的经济环境下，加密比黄金更好的投资。

5.结论

比特币的固有属性使人们认为，它有潜力成为一种价值存储手段，拥有——分散结算网络的互补和相互依存的组成部分，以及其数字稀缺的本地资产。考虑对比特币独特功能的需求也很重要。如果没有对这些功能的持续需求，就不会创造或储存长期价值。外部力量加速了人们对比特币的兴趣和投资，包括前所未有的水平和奇特形式的全球货币和财政刺激，但后果不明。因此，越来越多的投资者和用户将比特币视为一种“保险政策”，这可能会为未知后果提供保护。

与此同时，财富从老一辈向年轻一代的大规模转移是一个渐进但重要的长期驱动力，因为年轻一代更喜欢比特币，而比特币是采用比特币的重要催化剂。

虽然不能保证比特币作为一种价值存储手段会成功，但如果这种使用情形的长期可持续需求没有实现，上述因素也应该会促进其需求的增加。此外，正如我们将在未来的比特币投资系列中研究的那样，比特币的优势在于它可以提供多种功能，这进一步增强了通过价值增长衡量其成功的可能性。