Coinbase的“围绕块”系列旨在阐明加密行业的关键问题。本期中，科因基企业发展风险投资部的贾斯汀玛特探讨了快速发展的DeFi模式、“利润培育”(即流动性挖掘)的出现以及该领域的其他重要新闻。

DeFi和流动性挖掘现象

上个月，DeFi协议的所有指标都出现爆炸式增长，总锁定价值(TVL)超过30亿美元，这是由复合治理令牌(COMP)的引入和随后的“流动性挖掘”热潮引发的。

什么是移动采矿？

大多数密码协议都是分散设计的。对于基层网络(如比特币和以太网)，这是通过工作负载证明实现的。任何人都可以成为矿工，以帮助保护网络安全为代价，赚取一些BTC或联邦理工学院。这样，网络控制权的分配或多或少是民主的(例如，一个中央处理器有一个投票权)。

但是基于以太网的项目怎么能分散呢？一种方法是以令牌的形式将治理转移给协议的用户，从而有效地将用户转变为利益相关者。这正是复合(自主贷款/贷款协议)的初衷。他们发行$COMP令牌，向网络用户提供复合协议的管理权限，并根据他们对协议的使用按比例分配令牌。

听起来不错吧？我们得到了两个观察结果：

1.COMP管理令牌的价值维护。Compound是领先的DeFi借贷协议，该网络的治理能力非常强。

2.将COMP按比例分配给本协议的用户是免费的。COMP只是使用化合物的一个额外好处。

当COMP发布时，由于Composite在DeFi生态系统中的领先地位，令牌的价值迅速上升。该社区很快意识到，由于额外红利的分配(有时超过100% APY)，向大院增加资产和/或从大院借入资产可以产生高利率。

因此，使用协议获取本地平台令牌的做法被称为“流动性挖掘”。

大院经历了什么

流动性挖掘促进了大量资本流入——公司。在6月中旬的那一周，将近10亿美元进入了这个大院，它的TVL从1亿美元增加到了顶峰时期的17亿美元。COMP开盘价也在80美元左右，飙升至300美元以上。

然而，并非所有的指标都像它们看起来的那样诚实。通过使用复合，你可以扩大你的资金规模，从而增加你的利润。例如：

1.将100 USDC作为复利的抵押品(赚取利息红利奖励)

2.用你的100 USDC抵押借款70戴(支付利息，但赚取红利)

3.用70 USDC替换70 DAI(在DEX上)

4.重复步骤1

DeFi的可组合性增加了另一个维度，它还可以在不同的协议之间叠加优势。例如，您可以将代币锁定在复合中，然后将您的复合代币令牌存放在平衡器中，用于其他流动性挖掘。

DeFi的数据追踪网站Defipulse.com对报道中的TVL做了一些澄清。截至2020年7月23日，他们报告说，TVL的化合物是5.5亿美元。

流动性挖掘并非没有风险

在有效市场中，收入的增加反映了风险的增加。尽管今天的DeFi市场效率低下，但DeFi的高收益率仍然表明存在额外的风险：

智能合同风险：智能合同中的潜在漏洞很容易被黑客利用，仅今年就有几个案例。DeFi的激增导致数千个值涌向新协议，从而增加了攻击者发现漏洞的动机。

系统设计风险：许多协议仍处于初级阶段，激励机制可能存在缺陷。(例如，平衡器，由于一个简单的缺陷，FTX平台可以独占超过50%的流动性挖掘收入)

清算风险：抵押品容易波动，债务头寸在市场波动中有被低估的风险。清算机制可能效率低下，并可能遭受进一步损失。

泡沫风险：基础网络令牌(如COMP)的价格动态是自反的，因为预期的未来价值跟随使用率，而使用率是由预期的未来价值驱动的。

通常，拥有大量资金的DeFi协议是黑客利用漏洞的蜜罐。在推出后的短短一周内，平衡器协议被一家交易所使用，改变了协议的规则，代币价格上涨了三倍！在某些方面，DeFi仍然是狂野西部。请在那里小心。

下游影响：着眼于更广泛的DeFi生态系统

指数交易量激增，开始与集中交易交易量竞争。

过去一个月，德克斯的交易量飙升，并开始与一些集中的交易所竞争。

这是流动性挖掘的直接结果，特别是当递归借款需要在两个不同的ERC-20代币之间交换时。稳定硬币(如上例所示)是最受欢迎的，这导致了曲线的优势(DEX特定于稳定硬币)。

德克斯也遵循类似的成熟增长战略，这在2017年初受到许多大型交易所的欢迎：未在其他交易所上市的代币/资产可以在德克斯上市，以获得这些资产的投资敞口。在这种情况下，DEX为所有DeFi代币和物品提供流动性。代币的创造速度可能会超过集中交易所添加代币的速度，从而使直接指数成为新资产和较小资产的天然交易场所。

在过去的7天里，德克斯的德克斯交易总额超过了10亿美元，是2019年德克斯交易总额的三倍多！通过DEX的流量比以往任何时候都多。见前面关于“街区周围的指数”及其更大潜力的分析。

第二季度DeFi稳定货币强劲增长

在第二季度，DeFi中使用的稳定货币(尤其是戴和)创下了纪录，因为它们的波动性较低，能够防范清算风险，因此它们是首选的流动性矿业资产。自COMP推出以来，和戴的市值分别增长了50%以上，从7亿美元增至11亿美元，从1亿美元增至1.5亿美元。

所有ETH代币的总市值已经超过了ETH

最近，所有ETH代币的市场价值都超过了ETH本身的市场价值。尽管主要由少数资产(LINK和CRO)驱动，但这仍是一个引人入胜的变化，表明ETH生态系统的价值增长速度快于当地基本资产。

如果你相信fat协议的论点，它可能表明ETH被低估了，因为实用层的增长最终将归于基础层。然而，如果你不这样做，它可能会提出关于以太网的长期安全模型的问题，在这个模型中，攻击以太网以从顶级资产中获取价值在经济上是合理的。

以太网遭受网络拥塞的时期；突出扩张挑战

可以预测的是，DeFi的活动导致天然气价格中值的上升，目前在40到70吉瓦之间。ETH转移的成本约为0.35美元，但更复杂的操作(例如，在DEX上交换资产或进入和退出多个流动性挖掘头寸)可能更昂贵(有时每笔交易10美元)。

高额的天然气费用是不利的，因为它们限制了只有有足够资金的人才能使用DeFi。当进入和退出移动采矿的成本为10美元时，一些余额有限的用户将被切断。

高天然气费用是扩张挑战的直接结果。尽管今天仍然有阻力，围绕ETH 2.0和第2层解决方案的努力已经显示出显著的进步，但是我们必须等着看这些努力是如何工作的。

其他DeFi项目已经激增

包裹的BTC项目：包裹的BTC项目创造了一个以太网ERC-20代币，该代币可以以1: 1的汇率兑换成BTC的区块链比特币，从而将BTC与以太网链结合在一起，并将BTC的资产负债表纳入DeFi。随着用户寻求更多资金用于流动性挖掘，ERC-20 BTC的数量大幅增加。BitGo的wBTC和任的rBTC是最出色的，锁定了约1.4亿美元(而wBTC显然是1.3亿美元的领先者)。

平衡器：类似于Uniswap和DEX的流动性提供商已经推出了流动性挖掘管理令牌产品，他们的TVL已迅速增加到超过2亿美元。

AAVE:一个贷款/借记协议类似于化合物，但闪电贷款功能。本地贷款管理代币和差异化贷款产品。经过公司的快速发展，贷款的价值大幅增加，艾维的TVL也飙升至4.5亿美元以上。

synthetix:基于Ethereum的合成资产协议，具有相似的流动性挖掘机制，synthetix也取得了惊人的增长。在稳定的货币爆炸中，他们的合成美元占了交易量的一部分。

渴望金融：一套DeFi产品，包括自动交易顾问，可以将你的存款分配给回报率最高的协议。他们发布了独特的治理令牌(YFI)，因为它没有预售，没有外部资金，但它有固定的供应，令牌是通过流动性挖掘获得的。发行后，资本涌入流动性挖掘，年回报率高达1000%。

基础设施：链锁的目标是成为一座预言性的桥梁，为密码货币和DeFi Dapps套件提供动力，其象征性的链锁价格已飙升至8美元以上的创纪录高位，其市场价值已超过前十名。InstaDapp，作为一个简单的平台，可以轻松管理流动性挖掘头寸，TVL飙升至近2亿美元。

其他：安普尔福思独特的“不相关的代币”急剧上升；UMA发行了一个合成的COMP令牌(iComp)来实现卖空，并为固定利率贷款提供了一种收入美元；MStable出售了其稳定货币协议标准的代币；BZx的治理令牌在uniswap上发布后大幅上涨。

DeFi活动是真实的吗？

对于所有令人印象深刻的指标，资产估值的增长和锁定价值指标的快速增长，这是真的吗？

正如我们前面提到的，锁定值可能被欺骗，资产可以通过其他协议递归存储或堆叠。这一定导致了一些奇怪的结果。考虑到大院的DAI规模，他们列出大院的DAI比目前流通的DAI多！只有在递归循环中提供、借用和重新提供相同的DAI时，这才是可能的。

因此，如果我们不能从表面上看TVL，我们能对访问DeFi的用户数量说些什么呢？

与主流交易所(如拥有超过3500万账户的Coinbase)所享有的吸引力相比，DeFi的数量相对较低，但DeFi趋势仍在推动强劲增长，今年迄今用户增长超过100%。请注意，在DeFi中没有“帐户”，只有一个唯一的地址，所以这个数字并不乐观。

显然，DeFi仍然适用于复杂的加密用户，他们可以浏览自我管理钱包的世界，了解风险和机遇。

然而，这些指标仍然不能忽视。即使考虑到递归收入机制，也很难忽略TVL的30亿美元。吸引力和利用率正处于明显的上升轨道，而DeFi是当今隐型货币的一个显著特征。

高估值和高回报可持续吗？

退一步看，我们可以看到一个清晰的循环：

1.各种协议开始增加流动性挖掘管理令牌

2.随着用户通过流动性挖掘获得治理令牌，总锁定值(TVL)将会上升

3.在TVL和其他指标飙升的背景下，治理令牌的估值有所上升

4.重复步骤2，增加流动性挖掘的激励措施

这种周期通常表明估值偏离了基本面。

然而，这就是加密在历史上如何导致增长的。大量的经济激励措施提高了该项目在用户中的受欢迎程度，人们冲破高墙参与其中。随着时间的推移，用户的进入将变得更加顺畅，收入模式将更加完善，产品将变得更加人性化。

因此，这看起来类似于2013年的比特币情况。当时，只有少数人能买到比特币，但价格趋势推动了比特币的普及和发展。虽然通往目的地的道路崎岖不平，但随着时间的推移，它会变得越来越好。

如今，DeFi的高投资回报已经引起了类似的流行，但只有那些精通加密技术的人才能通过DeFi赚到大钱。这些数字有些模糊，但毫无疑问，随着时间的推移，产品和体验会越来越好。

然而，有一点是肯定的：市场和收入存在的地方也是投机活动的温床。

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