打破比特币的种种迷思(上)

2020-07-19 14:54 栏目:经验之谈 来源:网络整理 查看()

比特币诞生已逾11年,它正试图获得广泛的机构认可。尽管建设性的批评是有益的,但ARC认为,一些有影响力的金融研究机构基于过时的信息、不连贯的论点和有缺陷的分析,正在否认比特币。

鉴于高盛最近对比特币的立场,ARC正在重新审视影响比特币接受度的最常见误解。我们期待着参与关于比特币健康发展的辩论,我们认为比特币应该在多元化投资组合中发挥重要作用。

方舟认为,一些有影响力的金融研究机构基于过时的信息、不连贯的论点和有缺陷的分析,否认比特币。

批评者经常指出,比特币的波动性是“价值存储的破坏者”。为什么会有人想把价值储存在每天价格波动如此剧烈的资产中?

在我们看来,这些批评者不明白为什么比特币会波动,为什么它的波动性会降低。

尽管比特币的波动分散了反对者对其作为价值存储的评价,但它实际上凸显了其货币政策的可信度。宏观经济政策的三大难题“不可能的三位一体”解释了原因。如下图所示,三重困难理论假设在设定货币目标时,政策制定者可以达到三个目标中的两个,而不是全部三个目标,因为第三个目标将与前两个目标中的一个相矛盾。

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来源:方舟投资管理有限公司

不可能三位一体的每一面都是相互排斥的。例如,选择固定汇率并允许资本自由流动的货币当局无法控制货币供应量的增长。同样,选择固定汇率并控制货币的货币当局不能适应资本的自由流动,选择适应资本的自由流动并控制货币供给的货币当局也不能选择固定汇率。

基于不可能的三位一体问题,我们可以理解为什么波动性是比特币货币政策的必然结果。与现代央行相比,它并不优先考虑汇率的稳定性。相反,基于货币的数量规则,比特币限制了货币供应的增长,允许资本自由流动,放弃了稳定的汇率。因此,比特币的价格是需求相对于供给的结果。它的波动不应该让人感到意外。

然而,比特币的波动性正随着时间而降低(如下图所示)。随着比特币采用率的提高,其网络总价值中的边际需求应该会变小,从而缩小价格波动的幅度。在其他条件相同的情况下,例如,在100亿美元的市场价值下,10亿美元的新需求对比特币价格的影响应该比1000亿美元的市场价值下10亿美元的新需求更为显著。重要的是,我们认为波动性不应排除比特币作为价值存储的可能性,主要是因为波动性通常与比特币价格的大幅上涨相一致。

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资料来源:方舟投资管理有限公司

长期以来,比特币的购买力大幅提升。自2011年以来,比特币价格的复合年增长率约为200%。尽管今年的趋势引人注目,但自2014年以来,基于当年的最低值,比特币已逐年升值。

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一些经济学家,如努里埃尔鲁比尼,认为比特币处于泡沫中,将会破裂并消失。原因是比特币没有内在价值,它的升值取决于投机行为,如烫手山芋或郁金香游戏,以及愿意支付更高价格的“傻瓜”。在他们看来,比特币不是一种可投资的资产。

我们认为,这一声明否认了比特币长期以来积累价值的原因。的确,比特币的行为不像传统的可投资资产,其股权价值由贴现后的预期现金流决定。鉴于未来基于增长和/或投资资本回报的高现金流,股票升值与其股东基础无关。

然而,像比特币这样的货币资产是非生产性的,其升值的基础是如何随着时间的推移有效地保持或增加其价值。在某种程度上,这种价值主张是循环的:随着更多人的需求,货币资产将会升值。如果它是一种有效的货币资产,更多的人会要求它。换句话说,“钱是一种常见的幻觉”和“钱是有价值的,因为别人相信它是有价值的”。

然而,货币的价值完全取决于普遍的幻觉的论点暗示着货币的形式是任意的。事实上,根据货币历史,最常见和最可持续的货币具有维持其需求的特征。例如,几千年来,经济学家一直认为黄金是最成功的货币形式,这归因于它的稀缺性、可变性和持久性。

比特币通常被称为数字黄金,我们认为它不仅具有黄金的许多特征,而且还能改善这些特征。虽然比特币稀缺而耐用,但它也是可分割、可验证、可移植和可转让的。这些货币特征赋予比特币更高的实用性,并有可能提振需求。人们认为比特币更适合甚至更适合成为全球数字现金。

我们认为,比特币作为第一个全球数字现金的合适竞争对手,至少应该会吸引类似黄金的需求。然而,与比特币处于巨大泡沫的说法相反,比特币的市值不到黄金的2%,如下图所示。

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预测本身是有限的,不能依赖。

资料来源:方舟投资管理有限公司

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