基于自动做市商(AMM)的分散交易(DEX)已被证明是最有影响力的创新之一。他们可以为一系列不同的代币创造和运行公开可用的链条流动性。

AMM从根本上改变了用户交易加密货币的方式。与传统的订单簿交易模式不同，AMM双方都在与供应链中的流动性资产池进行互动。流动性池允许用户以完全分散和不受管理的方式在链中的令牌之间无缝切换。流动性提供者通过交易成本获得被动收入，交易成本基于他们对资产池的贡献百分比。

本文将讨论AMM的工作原理，分析其固有的问题，并研究解决这些关键障碍的方法。一些要点包括：

1.AMM有几种类型：常和做市商(CSMM)、常均值做市商(CMMM)和高级混合常函数做市商CFMM。

2.AMM必须克服的一些关键挑战包括波动性损失、被迫的多种货币敞口和低资本效率。

3.Bancor、Uniswap、Curve和其他项目的创新通过提高资本效率、降低波动风险和提供更多资本配置选择，使AMM对更大的流动性提供者具有吸引力。

4.使用链式预测器，班科尔的目标是在即将到来的V2版本中首次解决易变令牌的无常损失问题。

通过提供更全面的分析，我们希望让DeFi用户更好地了解AMM的挑战和创新，以便分散的流动性能够充分发挥其作为DeFi和更广泛的金融界的基本组成部分的潜力。

自动化做市商概述(AMM)

所谓的做市商是负责为交易所提供流动性并同时进行价格操作的实体。这是通过MM从他们自己的账户买卖资产来实现的，他们的目的是获取利润，因为他们的交易活动为其他交易者创造了流动性，这减少了大宗交易的滑动点。

自动做市商(AMM)使用算法“机器人”来模拟电子市场中的价格行为，如DeFi。虽然有不同的分散式交易设计，但基于AMM的直接指数总是实现最大的流动性和最高的日平均交易量。

目前，常功能做市商(CFMM)是AMM最受欢迎的类别，用于实现数字资产的分散交换。这些AMM交易所基于一个恒定的函数，即交易对的综合资产储备必须保持不变。在不受监管的AMM，交易对的用户存款集中在一个智能合约中，任何交易者都可以利用这个合约获得代币交易的流动性。因此，用户根据智能合同(集体资产)进行交易，而不是直接与交易对手进行交易(如订单交易)。

自2017年以来，市场上出现了三个功能恒定的做市商的初步设计。

第一个新兴的类型是固定产品做市商(CPMM)，它在Bancor和Uniswap中很受欢迎。CPMM基于函数x*y=k，该函数根据每个代币的可用数量(流动性)确定两个代币的价格范围。当代币x的供应量增加时，y的代币的供应量必须减少，反之亦然，以便保持常数的乘积k。当画这个函数时，结果是一个双曲线，流动性总是可用的，但价格会越来越高，两端将接近无穷大。

第二类是不变和做市商(CSMM)，这是零滑动交易的理想选择，但它不能提供无限的流动性。恒和做市商(CSMM)遵循公式x y=k，当它被画出时，一条直线被创建。不幸的是，如果代币之间的链外参考价格不是1:1，那么这个设计允许套利者用尽一个储备资产。这种情况将摧毁流动性池的一面，迫使流动性提供者承担损失，并使交易者不再有流动性。因此，常和做市商(CSMM)不是一个常见的AMM模型。

常量和市场制造者(CSMM)的视觉图像，来源：德米特里贝伦宗

第三种类型是常数均值做市商(CMMM)，它允许创建可以有两个以上标记的AMM，并在标准50/50分布之外加权。在这个模型中，每个储备资产的加权几何平均值保持不变。对于三种资产的流动性池，其公式如下：(x * y * z) ()=k。

随着AMM技术的发展，我们看到了先进的混合常数函数做市商CFMM的出现，它将各种函数和参数结合起来，以实现特定的行为，如调整流动性提供者的风险敞口或减少交易者的价格下滑。

例如，AMM曲线将CPMM和CSMM结合起来，创造了更高密度的流动性，从而降低了给定交易区间内的滑动点。它所呈现的是一条双曲线(蓝线)，它为大多数交易返回线性汇率，为更大的交易返回指数价格。

本文的其余部分将重点介绍不同的AMM设计，旨在解决AMM面临的主要挑战。尽管在过去两年中，DeFi的第一个AMM资产池经历了大规模增长，但仍存在一些阻碍其广泛采用的障碍，包括不确定性损失(IL)、低资本效率和多令牌风险。

阻碍AMM发展的内在问题

1.无常损失

向AMM资金池提供流动性的用户面临的主要且最常见的未知风险是短暂损失(IL)，也就是说，在AMM存放代币的用户与仅在钱包中存放代币的用户之间将存在价值差异。当AMM代币的市场价格向任何方向偏离时，就会出现这种损失。由于AMM不会自动调整汇率，套利者需要购买定价过低的资产或出售定价过高的资产，直到AMM的报价与外部市场的整体市场价格相匹配。仲裁员从流动性提供者的口袋里拿走利润，从而造成损失。

在上面的例子中，AMM经历的短暂损失是由其他交易所的交易活动引起的ETH市场价格变化造成的。AMM对外部价格变化的内部反应是重新调整资产池中的汇率，以匹配外部市场的汇率。在用BNT取代以太的再平衡过程中，AMM的总储备略有下降。

之所以称之为“短暂损失”，是因为只要代币在AMM的相对价格恢复到其原始价值，这种损失就会消失，流动性提供者会将其赚取的费用作为利润保留。然而，这种情况是罕见的，这意味着大多数流动性提供者遭受的“短暂损失”超过了他们产生的交易成本。下图显示了在考虑交易成本之前，向ETH-DAI AMM池提供流动性时所经历的“短暂损失”。

2.多重令牌暴露

AMM通常要求流动性提供者(LP)存放两种不同的代币，以向双方提供同等的流动性。因此，流动性提供者(LP)不能将其长期风险敞口保持在一个单一的令牌上，而是必须通过持有额外的ERC20储备资产来分割其风险敞口。拥有大量代币的团队或希望提供流动性的个人持有者被迫购买另一项资产来提供流动性，从而减少他们在资产池基本代币中的持有量，并增加他们对另一项资产的风险敞口。

3.资本效率低的问题

AMM一直受到批评，因为它需要大量流动性才能达到与基于订单的交易所相同的水平。这是因为只有当定价曲线开始呈指数变化时，AMM才有很大一部分流动性。因此，大部分流动性将永远不会被理性的交易者使用，因为这是一个巨大的下滑。

AMM流动性提供者无法控制提供给交易员的价格点，这导致一些人将AMM称为“懒惰的流动性”，即利用不足和供应不足。与此同时，基于订单簿交换的做市商可以精确地控制他们想要买卖代币的价格点。这导致很高的资本效率，但同时，有必要积极参与和监督流动性供应。

改进的AMM方案

鉴于第一代AMM的许多局限性，一些创新的设计模式正试图解决这些问题。

1.高资本效率和低滑动点AMM

如前所述，只有当流动性池被推到极限时，混合CFMM才会使汇率曲线基本上呈线性和抛物线状，从而实现极低的滑动点交易。流动性提供者赚取更多的费用(尽管每笔交易的成本较低)，因为资本得到了更有效的利用，而套利者仍然受益于基金池的再平衡。

Curve在具有相对稳定的1:1汇率的代币之间提供低滑动点交易服务，这意味着其解决方案主要是为稳定的硬币设计的，尽管它们最近引入了对封装比特币代币的支持(例如renBTC和wBTC)。

然而，班科尔V2通过类似的机制将这种低滑动点模型扩展到波动资产，动态更新储备权重，并将储备值保持在1，333，601的比率。在共同价格区，流动性可以被放大，同时保留套利者重新平衡基金池的重要动机。

2.减少无常的损失

班科的目标是在即将到来的V2版本中率先解决不稳定令牌的无常损失。V2银行通过使用锚定流动性储备来降低短期损失的风险，这保持了其AMM储备的相对价值不变。直到最近，这仅仅是通过以1: 1的固定价格比率镜像资产对来实现的。而班科尔V2是一个资产与可变汇率使用链链接预测。随着流动性提供者的风险降低，这种解决方案将是在资产管理系统中利用不稳定数字资产的重大突破。

通过使用链式预测器，即使代币价格因外部市场价格的变化而变化，班科尔V2资产池也能保持准确的汇率。预测机提供价格更新来调整AMM的权重，使内部汇率与外部市场价格相匹配，而不是套利者修复汇率。这样做的好处是，套利者不再以短暂损失的形式从流动性提供者手中夺走价值。

班科V2的市场价格变化，以及它如何使用连锁预测来消除无常损失。

相反，套利者只需要平衡AMM池中的代币分配，就可以对代币交易做出回应。班科尔V2总是鼓励回归均衡，因为在准备金池回到50/50权重之前，低权重准备金的流动性提供者将获得更高的投资回报率。一般来说，用户和代币团队可以对他们的存款流动性更有信心，因为他们的存款流动性可以从交易成本中获利，不会因为正常的市场波动而贬值。

3.多重令牌暴露

V2联合银行允许任何ERC20代币和任何其他ERC20代币合并成一个资产池，从而消除了流动性提供者的ETH要求。这使得流动性提供者能够灵活地维护更多样化的ERC20令牌头寸组合，并为交易创造更多潜在的资产池组合，以从中提取流动性。

V2银行使流动性提供者能够保持他们对单一令牌的敞口，从而消除了对双边流动性存款的要求。通过将流动性储备与链结预测器锚定，用户可以在AMM持有任何代币敞口，这可以是他们与BNT之间的任何种类或任何百分比分布的100% ERC20代币。这种设置可能会吸引代币团队和投资基金，他们希望在不购买额外储备资产的情况下为AMM提供低风险流动性。

AMM的创新之路

从Bancor到Uniswap到Curve，AMM技术为任何数字资产的即时流动性提供了一个新的基础。AMM不仅会在此前缺乏流动性的市场引发价格行动，还会以高度安全、全球可及和不受管理的方式进行。

到目前为止，AMM已经实现了显著的增长，围绕提高资本效率和减少波动性损失的创新为从传统市场吸引更大的流动性提供者提供了必要的基础设施。由于资金更易于定制和更好地利用，同时降低了下行风险，DeFi已经为大量注资做好了准备。我们很高兴与班科合作解决AMM一些最重要的问题，并期待在未来继续创新。

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