自由裁量型货币系统将引领未来

2020-05-22 17:11 栏目:经验之谈 来源:网络整理 查看()

Maker本质上是一家中央银行,像现有的中央银行一样执行货币政策。为了证明这一点,我们将分析戴在通货紧缩危机中的选择。通过寻找做市商和美联储等央行之间的共同点,我们可以从微观而非宏观的角度来研究货币政策选择的因果关系。一个通过聪明的合约和无信任的承诺实现的算法化的中央银行将给予我们制定货币政策的自由,并带领我们走向光明的未来。

“312”事件后戴——的个案分析

2020年3月12日(黑色星期四),比特币价格暴跌50%,结构性地被比特币交易所主导并加剧。市场发生了大规模的爆炸。

自由裁量型货币系统将引领未来

在本文截稿时,比特币的价格又回到了9000美元,超过了市场崩盘前的价格。然而,从未平仓合约量的下降和稳定货币戴的表现来看,市场仍未完全走出阴霾。戴本应锚定美元汇率,但在过去两个月里,戴的汇率出现了溢价,正以极其缓慢的速度回到目标价格。

自由裁量型货币系统将引领未来

在市场崩溃期间,稳定的货币可以帮助交易者以较低的成本降低他们投资组合的风险,从而大大提高他们的受欢迎程度。尤其是在黑色星期四这样的高压力情况下,稳定货币的避险性质将导致大幅溢价。随着交易者提高价格,稳定货币的价格超过了1美元。

美元支持的稳定货币与戴的套利交易

如果以法国货币背书的稳定货币的价格上升,套利者将与发行者以法国货币交换更稳定的货币。之后,套利者可以以当前较高的市场价格出售这些稳定的货币,赚取差价。只要价差大于将稳定货币转换成法定货币的成本,套利者就会继续套利,直到稳定货币的价格非常接近美元。

正如我们在另一篇文章中所解释的,戴不能形成这种套利循环,因为戴是通过过度质押产生的。套利者卖出戴后,系统中仍有剩余的质押品。这部分质押品会带来波动成本和资本成本,而法定货币背书稳定的套利货币不存在这一问题。

更糟糕的是,在市场动荡期间,戴倾向于逆市而动。寻找避险资产的交易者需要CDP持有人增加抵押品(生成Dai)以满足对Dai的额外需求。然而,CDP投资者需要增加抵押品或偿还部分Dai贷款,以避免因抵押品贬值而导致的强制清算。因此,在市场动荡时期,戴的供应量会急剧减少,但当时戴的需求量恰恰是最大的。

自由裁量型货币系统将引领未来

决策者的货币政策选择

由于套利者无法稳定戴的价格,做市商系统通过货币政策维持软锚。据我所知,有三种方法。

1)调整戴价格

做市商将根据贷款人借入的戴笠金额收取稳定费。贷款人将使用他们借的代币来交换其他资产,如ETH。之后,贷款人需要回购这部分戴笠以偿还贷款,所以他们是戴笠的卖空者。

持有Dai以降低投资组合风险的交易者是持有更多Dai的人之一。此类交易者还可以将代存进代存利率合约中吃利息。他们将收到柴的存款收据。柴本身就可以交易。

稳定费用和储蓄率是一枚硬币的两面。它们一起形成一种机制。在做市商制度(收取少量费用)的控制下,傣族园主(多头)和CDP园主(空头)之间形成双向资本流动。因此,旧金山和DSR之间的资金流动取决于市场条件。

如果这个机制让你想起衍生品交易所,那绝对是真的。比美、德里比特、奥克克斯、霍比和其他交易所也采用了同样的方法,允许永久性反向互换(没有到期日)的价格锚定基础现货价格。

然而,到目前为止,Maker还没有很好地实现这个机制。当Dai价格低于1美元时,CDP(空头)需求过多,而持有者(多头)需求过少。在这种情况下,做市商可以同时筹集旧金山和DSR的资金,迫使贷款人向持有人支付贷款。当戴的价格超过1美元时,制造商就有麻烦了,就像最近一样。目前,对Dai持有人的需求太大,因此持有人应补贴贷款人,直到余额恢复。

目前,做市商根本无法维持这一机制,因为存款利率是由持有人自愿参与的。如果现行机制要求持有人接受负利率,持有人将把戴相龙调离DSR。因此,在DSR出现负利率之前,DSR必须成为强制性的。必须牺牲这种改变,因为其他应用程序必须相应地改变它们与Dai交互的方式。

目前,创客论坛也在讨论一个类似的方案,即通过浮动锚实行负利率。目标利率反馈机制(TFRM)可以迂回地使DSR成为一个强制性选择。事实上,我们可以通过多种方式实现这一点。因此,负利率机制的阻力主要来自心理,而不是技术。

2)放宽信贷要求

综上所述,要使戴回归到目标价格,做市商需要增加戴的流通量或减少持有戴的需要。Maker将SF和DSR设置为0以发挥第一种机制的极限,但没有达到预期效果。即使标准普尔指数为0,且无法通过承诺ETH来激励更多人创造Dai,他们仍可以选择放松信贷要求。这可以通过以下方式实现。

首先,在现有抵押品的基础上,做市商可以允许CDP持有人借入更多的Dai。例如,将最低质押率从目前的150%降至140%。贷款人可以用同样数量的抵押品产生更多的戴。代价是在市场动荡期间,制造商系统的安全边际低,破产风险高。

第二,做市商制度可以增加抵押品的种类,这也是目前最重要的方式。制造商最近增加了USDC、WBTC和英美烟草作为除了ETH以外的抵押品。

USDC值得我们特别关注。从上面讨论的套利周期来看,的套利方法不适用于戴,因为CDP中仍有剩余抵押品。但是,如果某类质押品的质押率为100%,就不会有剩余质押品。事实上,没有任何资产是100%无风险的。像ETH这样的加密货币不是债务,但相对于美元来说是高度不稳定的。尽管USDC是稳定的,但它可能会被法律强制冻结。制造商运营商知道戴在稳定性方面无法超越,因此他们将当前的质押率定为120%。

3)公开市场操作

最后,做市商可以直接干预戴的货币市场。想象一下一个公开市场操作:制造商最初将在没有担保的情况下产生戴,以在公开市场购买或ETH等资产。这些资产将支持戴保持系统的偿付能力。与此同时,系统内戴供应量的增加将会给戴价格带来下行压力。据我所知,Maker以前从未进行过任何公开市场操作。它可能没有合适的结构,但像负利率一样是一个可行的潜在选择。

制造者和中央银行有什么共同点

让我详细解释一下Maker是如何看待戴目前面临的危机的。这一部分旨在说明戴的现状与全球法定货币的现状之间的相似之处。

戴的价格继续高于1美元(目标价格)。从一篮子消费品和服务(目标价格)来看,法国货币的通胀率始终不超过2%。两者都造成了——英镑的通货膨胀,但目标价格不同。

制造商将标准普尔和DSR指数降至零的举措,相当于央行将银行间拆借利率降至零的举措。

做市商系统和央行系统在实施负利率时都遇到了困难。央行的阻力在于它不能强迫人们使用银行账户。用户可以从他们的账户中提取余额,用现金代替。制造者的抵制是DSR不是强制性的;用户可以从合同中提取代币,与戴而不是柴进行交易。

Maker系统添加的抵押品类型类似于贷款的次级抵押品。

最后,上面提到的制造商的公开市场操作与中央银行的行动——相同,这就是我们通常所说的量化宽松(QE)。

通过这些相似之处,我们可以更清楚地理解央行——号决定背后的原因,因此我们现在正在进行自己的央行实验,但规模要小得多。

以负利率为例。如果美国实行负利率,大多数人会觉得很奇怪。我们会觉得自己受到了伤害,金融体系出了问题。然后,我们登录了我们的BitMEX账户,在那里负利率是完全正常的。这两个系统实际上是一样的。利率已经成为一种稳定的机制,多头支付空头,空头支付多头,这取决于一美元、一个DAI或一个XBTUSD合约与目标价格的偏差。

我认为关键的区别在于他们各自任务的合法性。制造商的使命是将戴的价格保持在1美元。央行有两个使命:a)充分就业和b)整体价格稳定。美联储正试图将美元对一篮子消费品和服务的贬值率(以消费价格指数衡量)保持在每年2%。一些人不同意将目标价格维持在消费物价指数的98%,而另一些人认为消费物价指数不能准确反映通货膨胀,因为一篮子消费品和服务的组成部分是人为确定的。

制造者要简单得多。人们对美元是什么以及如何衡量其价格有着共同的理解。即使戴的价格从1.02美元降到1美元,也不会引起戴持有者的不满,戴持有者早就料到了这一点。

自由裁量货币体系将引领未来

到目前为止,通过戴价格超过1美元的案例,我们可以看出,做市商已经实施了货币政策,并使用了与央行相同的工具。我们能从中获得什么启示?

首先,做市商可以从现有的货币政策文献和材料中学习。因此,观察者也可以通过生态系统(如Maker)了解央行的实际操作,因为Maker使用相同的政策和工具,但它们背后的因果关系更直接可见。

全世界的中央银行都希望使用负利率作为稳定机制,而密码学已经成功做到了这一点。在现实世界中,任何变化都会影响数百万人。在密码学领域,我们可以找到人类志愿者来进行实验和收集数据。

我相信,与过去20年基于央行体系的法定货币相比,在无许可证区块链上运行准央行货币将让我们学到更多。像Maker(和他们的竞争对手)这样的系统将催生一个全新的货币系统设计者阶层。未来五年,我们将看到央行雇佣稳定的货币设计者,稳定的货币体系雇佣知名的央行经济学家。

许多密码学专家期待并希望自由裁量的货币政策将会终结。但真正的问题不是自由裁量权,而是对央行的政治影响。基于稳定目标管理资金没有错。市场每天都在证明这个前提是正确的。加密货币意味着在货币规则、算法、目标和稳定机制方面将会有更多的实验。智能合同是关键的缺失环节:承诺机制。

自由裁量型货币系统将引领未来

新一代算法央行将采用无信任的基本质押机制,遵循自由市场竞争规则,不受政府影响。因此,自主货币体系将迎来发展的黄金时期,而不是完全被比特币等非自主货币体系所取代。

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