前言：目前，加密货币的估值模型尚不成熟，加密货币也是一种新型资产。其估值方法与传统公司资产的估值方法不同。同时，由于不同项目的令牌值捕获差异很大，目前很少有共同的估值模型。本文提出借鉴DCF模型，这也是一些收费项目的尝试。本文作者是John Todaro，由“Blue Fox Notes”公共社区“HQ”翻译。
 
目前，人们使用各种模型来尝试构建加密资产的评估框架。对于传统金融和加密资产的估值，这些模型可分为相对估值模型和绝对估值模型。相对估值模型假设某些基线可用于比较。在股票中，最常用的相对估值方法是P/E模型。投资者通过将其市盈率与同业比较来判断资产是溢价还是贴现。
 
较高的市盈率（相对于同行业的公司）意味着市场为其他收入相似的公司支付溢价。在许多情况下，可以保证这种溢价，例如收入增长率较高的公司或可以带来长期高回报的创新型CEO。
 
很多时候，高市盈率被视为市场为公司支付溢价。因此，这些公司的股票似乎没有比同行业中市盈率较低的公司更具吸引力。

相对估值模型

在加密资产领域，专家表示，与市盈率最相似的比率是网络价值与交易乘数（NVT）。它最初是由Willy Woo和Chris Burniske提出的。当加密资产的NVT很高时，表明其网络估值超过其支付网络上传递的值。与股票类似，当网络高速增长时，市场正在对其进行定价，或者当资产价格过热且不合理地过高估计时，将出现更高的NVT。

Willy Woo指出，在比特币的两个主要泡沫期间，NVT比率显着增加，如下所示：

然而，这不是计算市盈率估值的方式。如果严格使用NVT比率类比P/E，我们认为比特币在2017年12月的峰值市场价格被低估，因为NVT比率在一定时期内达到了相对较低的水平。同样，由于NVT比率在此市场调整期间达到较高水平，我们认为比特币价格被高估。

因此，很明显NVT比率不是最具吸引力的估值工具，因为它与市盈率不同，仅在市场崩盘后才有​​用。例如，NVT比率现在告诉我们，在2017年12月和1月，比特币被高估了。

此外，在一个全新的加密货币领域中使用相对估值模型（不同类别的资产或相对时间内的相同资产）更加困难。例如，如果认为Litecoin比比特币具有更高的增长率，那么根据定义，首先接受比特币的价格是合理的，然后Litecoin应该以比特币NVT比率的2倍的倍数进行交易。

在这个新领域，一些专家坚持认为比特币应该以100万美元的价格交易，而另一些专家认为比特币是没有价值的，因为比特币的比例是不确定的，很难用作其他资产的估值基准。

在历史倍数和价格数据有限的新领域，相对估值模型不太适用。因此，使用绝对估值指标可能更适合加密资产估值。

绝对估值模型

加密货币最常用的绝对估值指标是任何入门经济学课程中引入的——货币交易方程。 Chris Burniske重新构想了一个更广泛适用于加密货币模型的公式。虽然这种方法是我能想到的货币代币评估的最佳方法，但是当加密资产不用作货币或交易媒介时，此方法不适用。许多加密资产更像是权益工具或债券。许多加密资产现在可用作平台的交易费用，然后支付给为网络“工作”的令牌持有者。

这项工作的成本是不同的，但在许多情况下，这项工作通常只需连接到高速网络，然后运行一个简单的程序。对于这些费用提升的网络，我认为最适合使用DCF方法进行估值。大多数加密专家不使用DCF分析来评估加密资产，因为他们认为这些资产不会产生传统上已知的现金流。尽管如此，这些加密资产通常用于向太原的令牌持有者或ERC-20令牌或比特币支付费用。因此，虽然不是“现金”流，但我们可以将其称为以太流。

使用DCF分析加密资产

DCF是绝对估值指标，不需要相对倍数，但严格基于支付给资产持有人（股票，债券或代币）的现金流量。因此，我们可以在不考虑市场上其他加密资产交易的情况下评估这些资产。我预计，从长远来看，更多的加密资产将使用基于收费的激励模型，因为它比许多其他加密模型（例如严格的治理或交换媒体）捕获更多的代币持有者价值。

在我们关于共和国议定书（REN）的报告中，我和我的合作者建立了一个DCF模型来评估REN令牌。共和国议定书是一个分散的暗池平台，其中节点运行简单的匹配程序，然后从网络获得交易费收入。拥有REN令牌的主要动机是能够持有和抵押这些令牌，从而有资格运行节点以获得交易费收入。我们可以将这些费用视为代币持有人的现金流量。下面，我们将展示如何使用DCF模型为REN进行公平的代币价格估算。此模型可用于评估支付令牌持有者的任何网络。

首先，我们需要假设平台的固定增长率来计算预期的未来现金流量。以下假设仅适用于牛市中的REN情况。

上表中的关键是对未来五年节点的预期现金支付的估计。使用DCF公式，PV=[CF1 /（1 + r）1] + [CF2 /（1 + r）2] + ... + [CFn /（1 + r）n] + TV，我们打折现金flow back当前日期，即REN网络的当前值（PV）。

PV=现金流量的现值
CF1=第一年末的现金流量
CF2=第二年末的现金流量
CFn=年末的现金流量
r=折扣率或要求的回报率
电视=最终价值

在任何DCF模型中，我们必须将现金流量折回到当前日期，因为明年1美元的价值与今天1美元的价值不同。值得注意的一点是，所有预期现金流量都不能使用相同的贴现率。我们必须建立风险指标。预期现金流越不确定，需要的折扣越多。目前，在数字资产市场中，没有合适的风险率可以作为统一的基准。因此，我们的报告借鉴了其他金融市场。在风险投资的A轮股权融资中，普遍接受的利率为每年30-50％。作为一个数字资产平台，共和国议定书尚未经过一些技术细节验证，风险相对较高，因此我们使用40％作为贴现率。

最后，在我们的DCF模型中，我们需要包括五年内支付的费用。我们认为REN平台是可持续的，这种假设也适用于股票市场。我们使用戈登增长模型来计算最终价值电视。我们保守地预测持续增长率为2％（g=0.02），这与成熟公司的估计和发达国家的GDP估计值一致。让我们使用戈登增长公式：

TV=[第5年的现金流量*（1 + g）/（r-g）]
电视=1,506,093,750 *（1.02）/（0.4-0.02）=4,042,672,697
添加年度现金流量和最终值，我们得到以下等式：
0 + 42,857,142 + 117,091,836 + 214,012,390 + 280,034,686 + 4,042,672,697=4,696,668,753

最后，通过将总网络现金值（4696668753）除以货币代币数（519094022），每个REN为9.05美元。也就是说，根据我们的假设和最佳情景预测，REN的值应为每个令牌9.05美元。

总之，我认为绝对估值指标在评估加密资产时更为适用。我也希望DCF分析可以在加密领域得到更多使用。目前，很少有专家希望使用DCF来评估加密网络，部分原因是大多数加密资产没有收费激励网络，因此没有现金流。这种基于成本的模型具有良好的吸引力，我认为将使用更多新的加密项目向代币持有者支付现金流，以便为代币资产创造更多价值。